Родоначальником финансового менеджмента в россии является – ДЕ 1. Сущность и теоретико-методологические основы финансового менеджмента (40)
«Эволюция финансового менеджмента»
ДОКЛАД
Введение
Финансовый менеджмент — это вид профессиональной деятельности, направленный на достижение целей предприятия (фирмы) путем эффективного использования всей системы финансовых взаимосвязей, фондов и резервов, формирующих финансовый механизм деятельности предприятия в условиях рыночной экономики.
В отличие от бухгалтерского учета, история которого насчитывает не одно тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Отдельные фундаментальные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны, но первые научные труды по финансовому менеджменту появились только в начале 60-х годов XX в.
Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента длилась не один десяток лет. Тем не менее, принято считать, что начало процессу становления финансового менеджмента было положено работами Г. Марковица, заложившими основы современной теории портфеля. Не менее известна и теория арбитражного ценообразования, предложенная С. Россом.
Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их империческому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т.п. Благодаря достижениям западных и российских научных деятелей, направление финансового менеджмента в наше время имеет не только определенные традиции, но и хорошие перспективы в будущем.
Эволюция финансового менеджмента
В отличие от бухгалтерского учета, история которого насчитывает не одно тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Отдельные фундаментальные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны, но первые научные труды по финансовому менеджменту появились только в начале 60-х годов XX в. В них были соединены базовые разделы теории финансов с аналитическими аспектами бухгалтерского учета в рамках методологии общей теории управления. Синтез теории управления, теории финансов и аналитического аппарата бухгалтерского учета позволил сформировать финансовый менеджмент.
В эволюции финансового менеджмента выделяют три этапа.
На первом этапе (1930-1950) внимание ученых было сосредоточено на оценке финансового состояния с помощью коэффициентов, обосновании способов управления денежными потоками, диагностике банкротства.
Второй этап (1950-1980 гг.) характеризовался активным развитием теории финансового менеджмента в направлении разработки основ бюджетирования, портфельной теории, моделей оценки финансовых активов, теории структуры и стоимости капитала, дивидендной политики, риск-менеджмента. Завершился этот период разработкой методик оценки бизнеса.
Теория структуры капитала. Основоположники этой теории – Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали работу, в которой пришли к выводу, что стоимость любой организации определяется будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала.
Согласно этой теории стоимость акций не зависит от соотношения между ее заемным и собственным капиталом.
В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала. В первоначальную модель они ввели такой фактор, как налоги, смягчив тем самым принятое ранее допущение – нулевое налогообложение. Было доказано, что цена акций непосредственно связана с использованием заемных средств: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций.
Модифицированная теория Модильяни — Миллера с учетом фактора затрат на ликвидацию финансовых затруднений позволяет утверждать следующее:
наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу;
чрезмерное использование заемного капитала приносит вред;
для каждой организации существует своя оптимальная доля заемного капитала.
Теория портфеля. Ее основоположником является Г. Марковиц, получивший за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике. Согласно данной теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. Теория Г. Марковица включает следующие разделы:
оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов;
формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов;
оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне прибыльности;
совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровней доходности и риска.
На основании своей теории ученый пришел к следующим выводам:
для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфели;
уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а учитывать его влияние на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.
Модель оценки доходности финансовых активов. Эта модель конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Она разработана Дж. Линтнером, Я. Мойссином и лауреатом Нобелевской премии У. Шарпом, и основана на представлении идеального рынка капиталов и некоторых других допущениях. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива но отношению к доходности на рынке в среднем. Концепция идеального рынка капиталов предполагает наличие следующих условий:
полное отсутствие трансакционных затрат;
отсутствие налогов;
наличие большого числа покупателей и продавцов. Действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену отдельной ценной бумаги;
отсутствие затрат на информационное обеспечение, предполагающее равный доступ к информации;
одинаковые ожидания у всех действующих на рынке лиц;
отсутствие финансовых затруднений.
Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвали основана на налоговых эффектах. Согласно теории налоговой дифференциации инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше. Акционеры организации, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенного дохода на акцию, чтобы компенсировать потери, связанные с повышенным налогообложением. Что касается организации, то ей невыгодно платить высокие дивиденды, поскольку ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Однако большая часть организаций предпочитают регулярно выплачивать дивиденды, в результате срабатывает эффект сигнализации.
Теория дивидендов сформулирована в 1961 г. Ф. Модильяни и М. Миллером. Они исследовали влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций организаций. Помимо предположения о наличии идеального рынка капиталов предусматривались такие допущения:
политика выплаты дивидендов не влияет на бюджет капиталовложений;
поведение всех инвесторов является рациональным.
Увеличение размера выплачиваемых дивидендов уменьшает сумму прибыли, которая могла быть направлена на развитие производства. Нехватка средств должна быть компенсирована за счет дополнительной эмиссии акций. Новым акционерам придется платить дивиденды, и эти выплаты уменьшат приведенную стоимость дивидендов, выплаченных прежним акционерам. Таким образом, для акционеров становится безразлично увеличение дивидендов в текущем году, если в будущем они потеряют эквивалентную с учетом дисконтирования величину. Авторы теории полагают, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость организации.
Теория дивидендов включает теорию иррелевантности и теорию «синица в руках».
Теория иррелевантности дивидендов разработана в 1961 г. Согласно данной теории при наличии идеального рынка капиталов стоимость организации зависит от принятых решений по проектам капиталовложений, поскольку эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям и степень рискованности потоков. Способы формирования капитала не оказывают никакого влияния на стоимость организации, т.е. эта стоимость является иррелевантной.
Авторы теории утверждали, что совокупное богатство акционеров в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, а не от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченные дивиденды и реинвестированную прибыль. Дивидендная политика проводится но остаточному принципу, который постоит в следующем:
составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;
определяется модель финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;
дивиденды выплачиваются в том случае, когда не вся прибыль использована для инвестирования.
Теория «синица в руках» разработана М. Гордоном и Дж. Линт-нером в начале 1950-х годов. Она предполагает, что инвесторы исходя из принципа минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала.
Таким образом, основной вывод авторов данной теории следующий: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости организации, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.
Теория арбитражного ценообразования (APT) предложена профессором Йельского университета Стивеном Россом в 1976 г. В основу модели заложено утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой) и рисковой (неопределенной) доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и т.д.
Теория опционов. Авторами модели ценообразования опционов являются Ф. Блэк и М. Шоулз. В финансовой практике теория опционов применяется для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.
Опцион – это контракт между продавцом и покупателем, дающий за премию право (не обязательство) купить или продать финансовый инструмент по фиксированной цене в течение заранее установленного срока. Опцион – производная финансовых инструментов; его стоимость – производная от стоимости другого финансового инструмента. В качестве базового финансового инструмента выступают акции, облигации, валюта, ставки процента, биржевые индексы, фьючерсные контракты. Используются два основных вида опционов: колл и пут. Наиболее широко применяется опционный контракт на покупку, в котором оговариваются четыре пункта: организация, чьи акции могут быть куплены; число приобретаемых акций; цена приобретения, именуемая ценой исполнения; дата истечения срока на право покупки.
Другой вид опционного контракта на продажу – пут дает право па продажу актива в течение указанного срока по заранее оговоренной цене. При покупке опциона колл отмечается благоприятная ситуация дальнейшего роста цены акций (владелец опциона сможет купить акции по более низкой цене, затем продать по более высокой). При покупке опциона пул выгоднее становится ситуация падения цены акций, так как владелец опциона сможет продать базовые ценные бумаги по более высокой цене. Разница между текущей ценой базового актива и ценой исполнения опциона называется внутренней стоимостью опциона. Сумма, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона, называется срочной (временной) стоимостью опциона.
Цена опциона, или опционная премия, равна сумме его внутренней стоимости и рыночной стоимости. Срочная составляющая опционной премии снижается по мере приближения к дате исполнения опциона. Последний обесценивается в течение каждого дня своего существования, и этот процесс идет тем быстрее, чем ближе дата исполнения опциона.
В теории управления финансами используют модели Баумоля и Миллера – Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели управления денежными средствами требуют оценки:
общего объема денежных средств и их эквивалентов;
доли денег на расчетном счете и в высоколиквидных ценных бумагах;
времени и объема процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов.
При использовании модели Баумоля предполагается наличие у организации максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода.
В модели Миллера – Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени носит случайный характер, как по направлению, так и по величине.
Согласно этой модели повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги. Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела, при достижении которого организация продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и приходит к точке возврата.
Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер. Модель Миллера – Орра помогает управлять денежным ресурсом в случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток или приток денег.
Одной из важнейших финансовых теорий является гипотеза эффективности рынков, предполагающая достижение эффективности рынка на основе оптимального соотношения между риском и доходностью. Эффективный рынок – это рынок, в ценах которого отражена вся известная информация. Новая информация немедленно отражается на ценах акций.
Обеспечение информационной эффективности предполагает соблюдение следующих условий:
субъекты рынка имеют одновременный и равный доступ к информации;
отсутствуют факторы, препятствующие заключению сделок;
сделки не влияют на общий уровень цен;
субъекты рынка стремятся максимизировать выгоду.
Однако ни на одном реальном рынке эти условия не соблюдаются.
Выделяют несколько степеней эффективности рынка: сильную, среднюю и слабую. Вся доступная информация разделена на три группы: информация о прошлой динамике курсов, общедоступная информация и частная информация.
Из всех упомянутых новаций два направления – теория портфеля и теория структуры капитала – представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 г., когда была опубликована пионерная работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т.Е. Коуплэндом и Дж.Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.
Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании. Произошло это в основном путем естественного дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета и некоторым понятийным аппаратом теории управления. Первые монографии по новой дисциплине, которые можно было использовать и как учебные пособия, появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х годов. Сейчас уже можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировался не только как самостоятельное научное направление и практическая деятельность, но и как учебная дисциплина.
Финансовый менеджмент как научное направление и практическая деятельность включает в себя следующие разделы и темы:
studfiles.net
Библиотека — Гук Н.М. — Финансовый менеджмент
2. СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ. Тема 1. Сущность и технология финансового менеджмента
Сущность, объект и субъект финансового менеджмента. Цель, задачи, механизм и функции финансового менеджмента. Организация работы финансовой службы на предприятии. Профессиональные обязанности финансового менеджера. История развития финансового менеджмента как науки, фундаментальные концепции. Понятие «идеальный рынок капитала». Основные этапы развития финансового менеджмента в России. Рекомендуемая литература: [2, 3, 8, 10, 14, 25, 42, 51]
Тестовый контроль знаний по теме:
1. Финансовый менеджмент — это:
а) система взаимоотношений между различными субъектами по поводу оптимизации распределения сырьевых ресурсов;
б) система взаимоотношений между различными субъектами по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов;
в) система взаимоотношений между различными субъектами по поводу деятельности на фондовой бирже.
2. Объектом управления в финансовом менеджменте выступает:
а) денежный оборот; г) финансовые отношения;
б) кругооборот капитала; д) все вышеперечисленное.
в) финансовые ресурсы и их источники;
3. Финансовые цели деятельности компании:
а) снижение финансовых рисков; в) максимизация прибыли;
б) совершенствование управленческих систем; г) экономическая экспансия.
4. Традиционными функциями финансового менеджмента являются:
а) планирование; в) мотивирование д) контроль;
б) организация; г) анализ; е) учет.
5. Не являются направлениями деятельности финансового менеджера:
а) финансовые решения текущего характера; г) дивидендная политика;
б) межфирменные отношения; д) бухгалтерский учет.
в) распределение финансовых ресурсов;
6. Задачи финансового менеджмента — это:
а) формирование достаточного объема финансовых ресурсов и обеспечение их эффективного использования;
б) оптимизация денежного оборота;
в) максимизация прибыли предприятия при предусматриваемом уровне финансового риска;
г) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия;
д) все вышеперечисленное.
7. Родоначальником финансового менеджмента является:
а) Ф.Модильяни; в) Н. Лунской; д) У. Шарп;
б) В. Ковалев; г) Дж.Вильямс; е) А. Рощаховский.
К оглавлению
libbook.net
ТЕМА 1. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕЖМЕНТ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИЕЙ — МегаЛекции
ЛЕКЦИИ по дисциплине « ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ» Для заочного отделения 8 часов
Становление рыночных отношений в России не только существенно изменило содержательную часть многих традиционных для нашей страны разделов науки и практики в области экономики, но и привело к необходимости скорейшего развития направлений, которые, с известной долей условности, можно считать относительно новыми. В число последних ,безусловно, входит финансовый менеджмент, являющийся одним из наиболее динамично развивающихся направлений на Западе, имеющих непосредственное отношение к целому ряду профессий, как традиционных (бухгалтер, экономист), так и появившихся в России лишь в последние годы (аудитор, финансовый менеджер, финансовый аналитик). Все эти профессии объединяет необходимость фундаментальной подготовки прежде всего в области бухгалтерского учета, теории и практики управления финансами, права и налогообложения. Финансовый менеджмент, представляющий собой прикладную науку, посвященную обоснованию и разработке логики и методов управления финансами хозяйствующего субъекта, в перечне данных дисциплин занимает весьма существенное место.
Финансовый менеджмент — одно из самых перспективных направлений в экономической науке, удачно сочетающее как теоретические разработки в области финансов, управления, учета, анализа, так и практическую направленность разработанных в его рамках подходов. Перспективность этого направления в научном плане очевидна; можно отметить лишь тот факт, что в последние годы ряд известных ученых, сделавших основной вклад в развитие теории финансов, были награждены Нобелевской премией. Что касается практической ориентированности нового направления, то и здесь каких-либо доказательств не требуется, поскольку финансовый менеджмент является связующим звеном между теорией финансов и бухгалтерским учетом.
Финансовая компонента деятельности любого предприятия традиционно олицетворяется с работой бухгалтерской и финансовой служб. В условиях централизованно планируемой экономики вариабельность в работе бухгалтеров и финансистов была относительно невысокой; в числе причин — множество предписывающих инструкций, ограниченность свободных денежных средств, жесткие нормативы по использованию прибыли, отсутствие финансовых инструментов рыночного характера и др. Все это привело к тому, что бухгалтеры и финансовые работники предприятий утратили навыки и потребность к финансовым расчетам, аналитической работе, разработке многовариантных сценариев развития событий принятию решений с использованием вероятностных оценок. Лишь в последние годы наметилась тенденция к постепенному изменению этой, не самой лучшей традиции в отечественной практике управлений предприятиями.
Необходимость изменения отношения работников экономических служб к возможности и целесообразности использования упомянутых методов в повседневной работе, естественно, не является какой-то принципиально новой особенностью развития отечественной экономики, которую можно было бы приписать реалиям последних лет, — многие российские ученые, усилиями которых формировалась теория бухгалтерского учета (Г.А. Бахчисарайцев, Р.Я. Вейцман, Н.С. Лунский, П.И. Рейнбот и др.), еще в конце XIX -начале XX веков указывали на необходимость усиления аналитической подготовки бухгалтеров и финансистов, в частности, путем введения в типовые программы их подготовки курса коммерческих и финансовых вычислений. Не случайно анализ баланса и финансовые вычисления в те годы получили в России мощное развитие как в научном, так и в учебном планах; их формирование шло параллельно, причем ряд выдающихся теоретиков бухгалтерского учета приняли непосредственное участие в разработке соответствующей учебно-методической литературы.
Литература с изложением теоретических аспектов финансового менеджмента уже начинает появляться в стране; прежде всего это переводы монографий западных специалистов (главным образом представителей англо-американской школы бухгалтерского учета и финансов), постепенно расширяется круг отечественных специалистов, публикующих свои разработки по данной тематике в виде монографий и учебно-методических пособий.
ТЕМА 1. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕЖМЕНТ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИЕЙ
Финансовый менеджмент как наука появился в развитых странах сравнительно недавно, в 50-60 годы XX века, когда была создана сердцевина науки — теория портфеля (Гарри Марковиц) и теория структуры капитал (Франко Модильяни и Мертон Миллер). Родоначальниками финансового менеджмента являются неоклассическая экономическая теория и ее современные модификации (институциализм, неоинституциализм, либерализм и др.), а также теория управления. Следует знать, что финансовый менеджмент трактуется в широком и узком смысле. Финансовый менеджмент в широком смысле охватывает всю систему управления хозяйствующего субъекта, включая информационный блок (реализует информационную функцию процесса управления) аналитический блок (осуществляет аналитическую функцию обоснования управленческих решений на базе подготовленной и обработанной информации) и собственно блок принятия и реализации финансовых решений Последний из названных блоков связан с непосредственным осуществлением функции управления финансами экономического субъекта, и может быть охарактеризован как финансовый менеджмент в узком смысле. •
Фин.менеджмент следует рассматривать как интегральное явление, имеющее разные формы проявления. Так, с функциональной точки зрения финансовый менеджмент представляет собой систему экономического управления и часть финансового механизма. С институционной точки зрения финансовый менеджмент есть орган управления. С организационно-правовой точки зрения финансовый менеджмент — это вид предпринимательской деятельности.
Фм-нт как система управления состоит из 2 подсистем: управляемой подсистемы, или объекта управления, и управляющей подсистемы, или субъекта управления. В связи с чем, различают 2 основных типа функций финансового менеджмента: функции объекта управления и функции субъекта управления.
Кроме того, финансовый менеджмент можно рассматривать как сложный управленческий комплекс, который включает в себя: риск менеджмент; менеджмент кредитных операций; менеджмент операций с ценными бумагами; менеджмент валютных операций; менеджмент операций с драгоценными металлами и драгоценными камнями; менеджмент операций с недвижимостью.
Рекомендуемые страницы:
Воспользуйтесь поиском по сайту:
megalektsii.ru