Валютный риск: Валютный риск / КонсультантПлюс

Одним из рисков, связанных с внешней торговлей, является неопределенность будущих обменных курсов.Относительная стоимость двух валют может измениться между моментом заключения сделки и моментом получения платежа. Если вы не защищены должным образом, девальвация или обесценивание иностранной валюты может привести к потере денег. Например, если покупатель согласился заплатить 500 000 евро за доставку, а евро оценивается в 0,85 доллара США, вы ожидаете получить 425 000 долларов США. Если позже стоимость евро уменьшится до 0,84 доллара США, платеж по новому курсу составит всего 420 000 долларов США, что означает убыток в размере 5 000 долларов США. Однако если бы стоимость иностранной валюты увеличилась, вы бы получили непредвиденную дополнительную прибыль. Тем не менее, большинство экспортеров не заинтересованы в спекуляциях на колебаниях валютных курсов и предпочитают избегать рисков.
 
Одним из самых простых способов избежать рисков, связанных с колебаниями обменных курсов, является указание цен и требование оплаты в долларах США. Тогда и бремя обмена валюты, и риск ложатся на покупателя. Однако такой подход может привести к потере экспортных возможностей для конкурентов, которые готовы угодить своим иностранным покупателям, продавая товары в местной валюте контрагентов.Такой подход может также привести к неплатежу со стороны иностранного покупателя, который считает невозможным выполнить согласованные обязательства из-за незначительной девальвации его местной валюты по отношению к доллару США.

Хотя убытки из-за неуплаты могут быть покрыты за счет страхования экспортных кредитов, такая защита «что, если» не имеет смысла, если экспортные возможности теряются в первую очередь из-за политики «оплаты только в долларах США». Продажа в иностранной валюте, если валютный риск успешно управляется или хеджируется, может быть жизнеспособным вариантом для U.S. экспортеры, которые хотят выйти на мировой рынок и оставаться там конкурентоспособными.

Советы по конвертируемости валюты

• Будьте в курсе любых проблем с конвертируемостью валюты. Не все валюты свободно или быстро конвертируются в доллары США. К счастью, доллар США широко используется в качестве международной торговой валюты, и американские компании часто могут обеспечить платежи в долларах.
• Если покупатель просит произвести оплату в иностранной валюте, перед заключением договора купли-продажи следует проконсультироваться с международным банкиром.Банки могут консультировать по любым валютным рискам, связанным с конкретной валютой. Наиболее прямым методом хеджирования валютного риска является форвардный контракт, который позволяет экспортеру продать определенное количество иностранной валюты по заранее согласованному обменному курсу с датой поставки от 3 дней до 1 года в будущем.
• Если вы можете вести бизнес исключительно в долларах США, вы можете избежать многих трудностей и проблем, связанных с конвертацией валюты. Для получения дополнительной информации о валютном риске см. главу 14 Правил.Руководство правительства США по торговому финансированию.

Риск обменного курса – обзор

6.4.1 Риск и неопределенность

Риск = можно измерить (известное распределение)

Неопределенность = невозможно измерить (неизвестное распределение)

Существует еще одно различие между риском и неопределенностью. Ситуация риска для человека — это когда неопределенность, связанная с ситуацией, может повлиять на его или ее личное благосостояние.

Рассмотрим:

Марк является индивидуальным предпринимателем в сфере строительства и собирается заключить договор на строительство дома на сумму 600 000 евро с оплатой в течение 2 месяцев.Он может строить дома, если температура на улице выше 5°C. Он не уверен в погоде. Если будет холоднее 5°C, Марк не сможет работать и получит убыток, в противном случае он сможет получить прибыль от контракта.

Джон — учитель, и он тоже не уверен в погоде. Если она ниже 5°C, он будет проводить лекции в аудитории, в противном случае он будет проводить свои лекции на улице.

Чем отличается ситуация для Марка и Джона?

Решение:

Марк сталкивается с рискованной ситуацией, при которой реализация сценария (т.е., холоднее 5°С) влияет на его богатство, тогда как Джон сталкивается с неопределенностью, так как реализация сценария не влияет на его богатство.

Риск в законодательстве – ответственность на основе риска по сравнению с ответственностью на основе причиненного ущерба. Существует иное понимание риска в финансах по сравнению с юридической наукой.

Под риском понимается также умственная способность действовать в соответствии с предсказаниями будущих событий.

Риск с точки зрения финансового анализа заканчивается оттоком денежных средств. Таким образом, финансовый риск отсутствует, если мы не можем преобразовать источник риска в денежные потоки.

Риск обычно определяется фактором риска, например, валютным риском, рыночным риском, риском дефолта и т.д. Другой подход к риску заключается в оценке изменчивости выпуска. Таким образом, существует три основных понятия оценки риска:

•

волатильность – анализ рискованного выхода,

•

чувствительность – анализ факторов, влияющих на риск,

2

несоответствие структуры — уменьшает значение структуры до степени риска.

Основные группы методов измерения риска

Различные методы измерения риска обычно используются для различных инструментов, дюрация обычно используется для облигаций, греки для опционов, тогда как бета является мерой риска для портфеля. Описание конкретных методов связано с группами теорий или инструментов; они обсуждаются в соответствующих разделах.

Пример:

Перечислите различные примеры измерения риска вместе с аргументами за и против каждого из них.

РЕШЕНИЕ:

Коэффициент вариации — это комбинированный метод измерения как доходности, так и риска. Это соответствует следующей формуле:

(6.21)CV=σОжидаемая доходность

, где σ обозначает стандартное отклонение доходности, и предполагается, что ожидаемая доходность не является отрицательной.

Объект (инструмент, проект) можно охарактеризовать вектором (доходность, дисперсия доходности), где доходность – это измерение доходности, а дисперсия – это измерение риска. Таким образом, самые прибыльные проекты — это проекты с наибольшей отдачей и наименьшей дисперсией.

Пример:

Акция ABC plc имеет следующую доходность: 5, 10, 11, 5, –6.Доходность акции WRS plc следующая: 7, 2, 15, 4, 17. Какая акция более рискованна?

Решение:

Средняя доходность акций:

ABC plc = (5 + 10 + 11 + 5 − 6)/5 = 5

WRS plc = (7+ 2 + 15 1+4 )/5 = 45/5 = 9

Дисперсия доходности:

ABC plc = (5 − 5) ²  + (10 − 5) ²  + (11 − 5) ^{0 +}

9 2 +

(5 − 5) ²  + (−6 − 5) ²  /5 = 0 + 25 + 36 + 0 + 121/5 = 182/5= 36. 4

WRS plc = (7 − 9) ²  + (2 − 9) ²  + (15 − 9) ²  + (4 − 9) ²  2 + 9 (170 /5 = 4 + 49 + 36 + 25 + 64 = 178/5 = 35,6

Таким образом:

(ABC plc) 36,4 > 35,6 (WRS plc)

Акции ABC plc более рискованны.

Обратите внимание, что метод дисперсии не определяет рассматриваемый период; это субъективное (произвольное) решение.

Валютный риск… Вот 5 шагов для управления валютным риском

Если вы думаете, что валюта и обменные курсы — это то, чем должны заниматься только банкиры, подумайте еще раз.Многие предприятия подвержены валютному риску, осознают они это или нет. В связи с недавними резкими колебаниями мировых валют валютный риск снова стал актуальным для компаний, чьи клиенты, поставщики или производство находятся в других странах.

С распространением коронавируса март и апрель принесли резкие колебания курсов валют. Строгие правила сдерживания вспышки затормозили мировую экономику, вызвав соответствующее падение цен на нефть и фондовых рынков. Рынок ищет убежище, двигаясь в сторону японской иены, доллара США и швейцарского франка.Пострадали более мелкие валюты и товарные валюты, в том числе норвежские кроны, шведские кроны, австралийские доллары, новозеландские доллары и валюты развивающихся рынков, хотя некоторое падение стоимости с апреля прекратилось.

Главный урок заключается в том, что если вы ведете бизнес, который приносит доход за границей или имеет расходы в других странах, вы, скорее всего, подвержены валютному риску. События, которые вы не можете контролировать, могут снизить ваши доходы и увеличить расходы.

Насколько велика проблема управления валютными рисками?

В ходе опроса 200 главных финансовых директоров и почти 300 казначеев, проведенного HSBC и FT Remark, 70% финансовых директоров заявили, что их компания пострадала от снижения доходов в предыдущие два года из-за предотвратимого нехеджированного валютного риска; 58% финансовых директоров крупных предприятий заявили, что управление валютными рисками является одним из двух рисков, которые в настоящее время занимают наибольшую часть их времени; и 51% заявили, что FX — это риск, с которым их организация хуже всего подготовлена.

Колебания валютных курсов также представляют угрозу для малого и среднего бизнеса, но, согласно исследованию Nordea, проведенному в конце 2020 года, слишком многие МСП недооценивают свои валютные риски. Предприятия с оборотом выше 2 млн евро и приличным уровнем импорта и экспорта говорят, что они понесли неожиданные финансовые потери, вызванные колебаниями валютных курсов во время пандемии COVID-19. Однако почти половина МСП не защитила себя от этого, и опрос показывает, что самые большие препятствия для управления рисками связаны с нехваткой времени и ноу-хау.

С другой стороны, управление валютными рисками может принести пользу вашему бизнесу:

• Защита вашего денежного потока и прибыли
• Улучшение финансового прогнозирования и бюджетирования
• Лучшее понимание того, как колебания валют влияют на ваш баланс
• Увеличение кредитоспособности

Когда курсы валют колеблются, предприятия спешат предотвратить возможные убытки. Какие валютные риски они должны хеджировать и как?

5 шагов для управления валютным риском вашего бизнеса

Понять, где и как колебания валютных курсов влияют на денежный поток компании, непросто.Множество различных факторов, от макроэкономических тенденций до конкурентного поведения в сегментах рынка, определяют, как курсы валют влияют на денежные потоки в данном бизнесе.

Как лучше справиться с валютным риском

Недавние колебания мировых валют вернули валютный риск на передний план для компаний, работающих с поставщиками, производством или клиентами в разных валютах. Хотя официальные или «номинальные» обменные курсы, как правило, привлекают наибольшее внимание, для компаний действительно важны изменения в реальном выражении, то есть когда изменения валюты корректируются с учетом разницы в инфляции.В идеальном мире, если бы цены падали по мере роста стоимости валюты или наоборот, покупательная способность денежных потоков компаний была бы стабильной, и не было бы реального валютного риска. Это часто работает в долгосрочной перспективе, но не для всех валют и не обязательно в краткосрочной перспективе.

Аудио

Повествование статьи

Многие компании, похоже, управляют только наиболее заметными рисками, такими как подверженность крупной сделке в развивающейся стране, которую можно хеджировать с помощью финансовых инструментов, включая валютные фьючерсы, свопы или опционы.Но эта тактика не работает для всех валютных рисков, и компании часто сталкиваются с гораздо большей подверженностью менее очевидным рискам, которыми гораздо труднее управлять, включая риск, связанный с несоответствием между затратами и инвестициями в одной валюте и доходами в другой.

Далее следует своего рода курс повышения квалификации по управлению валютными рисками для компаний, стремящихся лучше справиться с потенциальным воздействием изменений валютных курсов. Самый важный урок заключается в том, что менеджеры не всегда могут застраховаться от всех валютных рисков — и часто не должны пытаться.Но как только менеджеры поймут, как работают и взаимодействуют различные риски, они смогут лучше измерять их и управлять ими с помощью нескольких общих советов, которые мы почерпнули из опыта.

Решите, какими валютными рисками управлять

Понять, где и как колебания валютных курсов влияют на денежные потоки компании, непросто. Множество различных факторов — от макроэкономических тенденций в разных странах до конкурентного поведения в сегментах рынка — определяют, как курсы валют влияют на денежные потоки бизнеса.Математические инструменты управления рисками могут помочь менеджерам проанализировать свои риски, но еще более важно понять, где и как обменные курсы могут исказить стоимость компании из-за портфельных рисков, структурных рисков и транзакционных рисков. Каждая из них по-разному влияет на стоимость и денежные потоки и требует разного подхода к управлению рисками.

Портфельные риски. Любая компания, осуществляющая бизнес-операции в иностранной валюте, будет подвержена так называемому риску валютного портфеля.Возьмем, к примеру, голландскую компанию по розничной торговле продуктами питания, которая имеет магазины в Нидерландах и США. Из-за характера цепочки поставок затраты и доходы для ее розничных магазинов в основном устанавливаются в местной валюте и не зависят от обменных курсов. Но компания неизбежно подвергается портфельному риску, потому что денежные потоки от ее операций в США будут колебаться в зависимости от обменного курса при переводе в евро для финансовой отчетности, управления эффективностью или коммуникаций с инвесторами. Портфельный риск сам по себе редко бывает достаточно большим, чтобы вызвать финансовые затруднения у компании.В этом случае 5-процентное изменение обменного курса в большую или меньшую сторону приведет к такому же 5-процентному изменению денежных потоков компании от ее зарубежных операций. Он не мог уничтожить денежный поток или превратить положительный денежный поток в отрицательный.

Поскольку портфельный риск вряд ли вызовет финансовые затруднения, компаниям, как правило, не следует активно управлять этим риском. Кроме того, риск для разных акционеров различен в зависимости от их национальной валюты.Например, было бы трудно решить, должна ли глобальная компания с глобальными акционерами, такая как компания по производству потребительских товаров Unilever, хеджировать свои риски, измеряемые в британских фунтах стерлингов, евро или долларах. К счастью, акционеры могут легко хеджировать риски валютного портфеля Unilever самостоятельно с помощью фьючерсных позиций, если захотят.

Структурные риски. Эти риски возникают, когда приток и отток денежных средств компании по-разному реагируют на изменения валюты. Возьмем, к примеру, экспорт пива немецкой пивоваренной компании в США.Поскольку продажи осуществляются в долларах США, но расходы по этим продажам производятся в евро, компания подвержена как портфельному риску, так и структурному риску, что оказывает гораздо большее влияние на ее чистый денежный поток от операций в США (рис. 1). Предположим, что операции компании в США приносят денежную маржу в размере 15 процентов от продаж в долларах, при этом все затраты — в евро. В этом гипотетическом случае всего лишь 5-процентное падение курса доллара приведет к снижению наличной маржи до 11 процентов. В долларах это будет 28-процентное снижение денежного потока; в евро это почти 32 процента.

Экспонат 1

Структурный риск может существенно повлиять на денежные потоки компании и даже спровоцировать финансовые затруднения, особенно когда рентабельность денежных средств незначительна. Например, для нашей немецкой пивоварни 17-процентное падение курса доллара приведет к тому, что денежные потоки от операций в США станут отрицательными. Конечно, инфляция может вернуть цены в США и Германии в соответствие с обменными курсами между долларом и евро, но на это может уйти несколько лет.

Поскольку они коренятся в фундаментальном несоответствии денежных потоков, структурными рисками также труднее всего управлять. Немецкая пивоваренная компания, экспортирующая пиво в США, не может использовать финансовые инструменты для хеджирования структурного риска из-за размера и продолжительности воздействия (это потребует хеджирования всей суммы долларовых доходов на все будущие годы деятельности).Единственный эффективный способ уменьшить структурную подверженность риску — это уменьшить лежащее в основе несоответствие денежных потоков. Например, производители автомобилей из Германии и Японии перенесли производство в Соединенные Штаты, тем самым снизив свою структурную зависимость от доллара. Такие «естественные хеджирования» работают только в том случае, если связанные с этим затраты не слишком высоки и если они не ставят под угрозу конкурентные преимущества. Немецкая пивоварня может продавать свое пиво в качестве премиального импорта на рынке США только в том случае, если оно варится в Германии.

Операционные риски. Будучи наиболее заметными валютными рисками, с которыми сталкивается компания, транзакционные риски проще всего измерить и управлять ими. Это происходит в результате разницы во времени между договорным обязательством и фактическими денежными потоками. Предположим, компания производит продукт в Китае и продает его в США по цене, установленной в долларах. Если условия оплаты позволяют покупателю заплатить через несколько дней или недель, денежный поток компании будет зависеть от колебаний валютных курсов, пока она ожидает расчета.Транзакционные риски, как правило, влияют на краткосрочные денежные потоки и вряд ли вызовут у компании финансовые затруднения, за исключением крайних случаев, например, когда она совершает очень крупные покупки или продажи, фиксированные в иностранной валюте.

Управление транзакционным риском с финансовыми инструментами относительно прямолинейно, потому что каждая транзакция четко определена и в основном краткосрочна. Многие компании имеют программы хеджирования своих операционных денежных потоков от зарубежных операций.

Какими валютными рисками можно управлять?

У компаний могут быть веские причины для управления валютным риском, например, для облегчения планирования и управления эффективностью или для целей налогообложения. В целом, они не должны управлять валютным риском только ради снижения волатильности денежных потоков или повышения цены акций. Акционеры хорошо осведомлены о валютных рисках, с которыми сталкиваются компании, в которые они инвестируют, и могут сами управлять любой связанной с этим волатильностью путем соответствующей диверсификации своего инвестиционного портфеля.Кроме того, в долгосрочной перспективе колебания валютных курсов, как правило, компенсируются изменениями цен, что снижает валютный риск в реальном выражении. Как показывают научные исследования, поэтому инвесторам не требуется надбавка за риск, связанный с валютным риском, а компании с более низким валютным риском не будут страдать от более низкой стоимости капитала.

Вместо этого менеджеры должны сосредоточиться на тех валютных рисках, которые могут привести к финансовым потрясениям или бедствиям. Решение о приемлемости валютного риска должно быть похоже на решение о приемлемости долга: это зависит от склонности компании к риску.Этот аппетит к риску может быть выражен как целевая вероятность дефолта, рискованный денежный поток или просто целевой коэффициент покрытия или кредитный рейтинг. Учитывая цель, менеджеры должны определить, какие валютные риски приемлемы, а какие нет. Когда естественное хеджирование невозможно, компании должны быть готовы уменьшить свои шансы на бедствие другими способами, например, приняв структуру капитала с меньшей задолженностью по сравнению с аналогами, не подверженными валютному риску.

Существует множество схем и пошаговых руководств по измерению и управлению валютным риском компании.Вместо того, чтобы перечислять еще один набор шагов, мы предлагаем вместо этого несколько рекомендаций более высокого уровня для менеджеров.

Воспринимайте целостную перспективу

Валютные риски не должны управляться изолированно, поскольку они вполне могут компенсировать друг друга. Например, если европейская авиакомпания закажет самолет «Боинг» по цене в долларах с поставкой через год, она может купить доллары, которые ей понадобятся сегодня, или заключить форвардный контракт на их покупку через год.Это позволяет ему застраховаться от падения евро, чтобы стоимость самолета была зафиксирована в долларах по сегодняшнему курсу. Но если авиакомпания также имеет долгосрочный чистый приток денежных средств от пассажирских тарифов, установленных в долларах, то хеджирование сделки фактически увеличивает, а не уменьшает ее подверженность изменениям курса доллара. Понимание того, где и как валютные риски компенсируют друг друга в портфеле компании по видам деятельности и времени, имеет решающее значение для эффективного управления этими рисками.

Сосредоточьтесь на денежном потоке, а не на доходах

К сожалению, современная бухгалтерская практика не обращает внимания менеджеров и инвесторов на наиболее важные виды валютного риска. Например, отчет о прибылях и убытках компании содержит информацию о «доходе или прибыли от курсовых разниц», а ее счет собственного капитала показывает кумулятивную корректировку от пересчета активов и обязательств, выраженных в иностранной валюте, в баланс страны базирования. Но сообщаемые суммы показывают только часть транзакционного и портфельного риска компании.

Наиболее важное влияние изменений валютных курсов, возникающее из-за структурного риска, проявляется в отчете о прибылях и убытках в виде динамики доходов и расходов, но не в виде отдельной статьи. На самом деле, стандартные финансовые отчеты могут даже привести к неверным выводам о подверженности компании изменениям валютных курсов или цен на сырьевые товары из-за чрезмерного акцента на бухгалтерском влиянии на прибыль, а не на реальном влиянии на денежные потоки. Руководителям следует сосредоточиться на потенциальном риске денежных потоков, а не на учетных рисках, таких как колебания заявленной операционной прибыли, доход/прибыль от курсовых разниц или результаты пересчета в собственный капитал.

Понимание ограничений финансовых инструментов

Финансовые инструменты, такие как фьючерсы, свопы и опционы, могут эффективно хеджировать точно определенные краткосрочные валютные риски, такие как транзакционные риски. Но самые важные риски часто не так хорошо определены или долгосрочны. Возьмем пример американской компании по производству потребительских товаров, экспортирующей товары в Китай. Подверженность денежного потока изменениям обменного курса юаня зависит от действий конкурентов и предпочтений потребителей. Более того, поскольку компания сделала долгосрочные инвестиции в потребительские бренды и каналы сбыта, ее влияние велико и растянуто на многие годы.Действительно, размер и продолжительность таких рисков делают невозможным эффективное хеджирование с помощью финансовых инструментов.

В некоторых случаях хеджирование краткосрочных структурных рисков может выиграть время для того, чтобы руководство отреагировало операционными или стратегическими мерами, такими как пересмотр договоров о ценообразовании, поиск возможностей для снижения затрат или перемещение производства. Например, авиакомпании могут хеджировать свои расходы на топливо, но такой шаг эффективен только в течение примерно 12–18 месяцев. Эта отсрочка может обеспечить денежные потоки для фиксированных обязательств, давая авиакомпаниям время сократить расходы или поднять цены, чтобы отреагировать на изменения цен на топливо.

Будьте более прозрачными с инвесторами

Сегодня компании часто подробно описывают свою стратегию валютного хеджирования в своих финансовых отчетах. К сожалению, эти стратегии в основном касаются транзакционных или краткосрочных структурных рисков и не дают акционерам реального представления о типе и размере долгосрочных структурных рисков, с которыми сталкивается компания, или о том, какими из них она активно управляет и почему. И они часто сосредотачиваются на бухгалтерском учете влияния валютного риска и своих усилиях по его смягчению, а не на влиянии на денежный поток.

Инвесторам будет лучше, если компании сообщат о прошлом влиянии колебаний валютных курсов на их операционную прибыль или, что еще лучше, на их операционный денежный поток. Если уместно, это раскрытие может быть по бизнес-сегменту и по валюте. Philips, например, раскрывает ключевые факторы, влияющие на ее операционную прибыль, включая изменения валютных курсов. В идеале за этим следует оценка того, как обменный курс повлияет на будущие доходы и операционную прибыль. Алкоа включает оценки чувствительности своей чистой прибыли к изменениям пяти основных обменных курсов (Приложение 2).Это также согласуется с передовой практикой прогнозирования доходов и доходов: разъяснение того, на что менеджеры могут влиять, а на что нет. Удивительно, как мало крупных международных компаний объясняют свои ключевые допущения, лежащие в основе перспективных прогнозов, — простой способ обсудить риски и неопределенности с акционерами.

Экспонат 2

Компании подвержены целому ряду валютных рисков, но не все из них являются рисками, которыми они могут или должны управлять. Руководителям следует применять целостный подход, который фокусируется на влиянии на денежные потоки, а не на прибыль, и знать об ограничениях финансовых инструментов. Они также должны быть более прозрачными с инвесторами в отношении рисков, с которыми они сталкиваются, и их усилий по их хеджированию, если таковые имеются.

Рыночный риск

• Обсуждение и анализ
• Отчет о прибылях и убытках

КОЛИЧЕСТВЕННАЯ И КАЧЕСТВЕННАЯ ИНФОРМАЦИЯ О РЫНОЧНОМ РИСКЕ

РИСКИ

Мы подвержены экономическому риску, связанному с обменными курсами иностранных валют, процентными ставками, кредитным риском, ценами на акции и ценами на товары. Часть этих рисков хеджируется, но они могут повлиять на нашу финансовую отчетность.

Иностранная валюта

Определенные прогнозируемые операции, активы и обязательства подвержены валютному риску. Мы ежедневно отслеживаем наши позиции в иностранной валюте и используем средства хеджирования, где это практически возможно, чтобы компенсировать риски и максимизировать экономическую эффективность наших позиций в иностранной валюте. К основным хеджируемым валютам относятся евро, японская иена, британский фунт и канадский доллар.

Процентная ставка

Наш портфель инструментов с фиксированной доходностью диверсифицирован по кредитным секторам и срокам погашения и состоит в основном из ценных бумаг инвестиционного уровня. Кредитный риск и средний срок погашения портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом управляются для достижения экономической отдачи, которая коррелирует с определенными глобальными и внутренними индексами фиксированного дохода. Кроме того, мы используем форвардные обязательства по покупке активов, обеспеченных ипотекой, с пометкой «Будет объявлено», чтобы получить доступ к агентским ценным бумагам и ценным бумагам, обеспеченным ипотекой.

Капитал

Наш портфель акций состоит из ценных бумаг мировых, развитых и развивающихся рынков, которые подвержены рыночному ценовому риску. Мы управляем ценными бумагами относительно определенных мировых и внутренних индексов и ожидаем, что их экономический риск и доходность будут коррелировать с этими индексами.

Товар

Мы используем обширные товарные позиции для повышения доходности портфеля и облегчения диверсификации портфеля. Наш инвестиционный портфель связан с различными сырьевыми товарами, включая драгоценные металлы, энергию и зерно.Мы управляем этими рисками относительно мировых товарных индексов и ожидаем, что их экономический риск и доходность будут коррелировать с этими индексами.

СТОИМОСТЬ ПОД РИСКОМ

Мы используем модель стоимости под риском («VaR») для оценки и количественной оценки наших рыночных рисков. VaR — это ожидаемая потеря справедливой стоимости нашего портфеля при заданном уровне достоверности из-за неблагоприятных движений рынка в течение определенного периода времени. Модель VaR не предназначена для отражения фактических убытков по справедливой стоимости, включая определение невременных убытков по справедливой стоимости в соответствии с общепринятыми в США принципами бухгалтерского учета («U.S. GAAP»), но используется в качестве инструмента оценки и управления рисками. Распределение потенциальных изменений общей рыночной стоимости всех активов рассчитывается на основе исторической волатильности и корреляций между обменными курсами иностранных валют, процентными ставками, ценами на акции. , и цены на товары при нормальных рыночных условиях

VaR рассчитывается как общая сумма убытков, которая не будет превышена при доверительном уровне 97,5 процентиля, или, альтернативно, потери могут превысить VaR в 25 случаях из 1000.Модель не учитывает несколько факторов риска, включая риск ликвидности, операционный риск и юридический риск.

В следующей таблице представлены однодневные VaR практически для всех наших позиций по состоянию на 30 июня 2012 г. и 30 июня 2011 г., а также за год, закончившийся 30 июня 2012 г.:

Общая однодневная VaR для комбинированных категорий рисков составила 292 миллиона долларов США на 30 июня 2012 года и 290 миллионов долларов США на 30 июня 2011 года. Суммарная VaR на 30 июня 2012 г. меньше на 26%, а на 30 июня 2011 г. – на 25% меньше, чем сумма отдельных категорий рисков в приведенной выше таблице из-за преимущества диверсификации комбинации рисков.

Как американец за границей, в какой валюте я должен копить и инвестировать?

Вопросы валюты часто являются одним из самых неприятных и наименее понятных вопросов для инвесторов. Это особенно верно для американцев за границей и лиц с двойным гражданством, чьи зарплаты и другие источники дохода часто выражены в валютах, отличных от U.С. долларов (USD). Хорошей новостью является то, что понять, как правильно включить валютные соображения в надежную долгосрочную инвестиционную стратегию, намного проще, чем это обычно понимают. В этой заметке мы приподнимаем непрозрачную завесу «валютного риска», которая омрачает решения об инвестициях и финансовом планировании для американцев за границей. Мы обрисовываем несколько простых для понимания принципов, которыми все инвесторы могут руководствоваться при выборе валюты для сбережений и инвестиций. Затем мы предлагаем практическое руководство о том, как и где инвесторы могут создать глобально диверсифицированный мультивалютный инвестиционный портфель.Более подробная информация представлена ​​на вебинаре по управлению валютными рисками и планированию инвестиционного портфеля для американских эмигрантов.

Для получения хороших долгосрочных инвестиционных результатов мы обязательно должны принять на себя определенный риск. Однако наша цель как инвесторов должна состоять в том, чтобы максимизировать доход от инвестиций, не принимая на себя большего риска, чем это необходимо для достижения этого дохода. Большие колебания обменных курсов валют (FX Rates) являются одним из рисков инвестирования.Когда мы инвестируем с трудом заработанные сбережения в портфель долгосрочных инвестиций в акции, облигации и другие виды инвестиций, мы ожидаем получить выгоду от ожидаемого долгосрочного повышения этих инвестиций. К сожалению, хорошие результаты инвестиций могут быть уменьшены или полностью обращены вспять из-за изменений обменного курса между валютой, в которой выражены наши инвестиции, и валютой, в которой мы оплачиваем наши счета, обучаем нашего ребенка и выходим на пенсию. Это то, что мы называем «валютным риском» или «валютным риском».

Валютный риск может быть уменьшен или устранен без необходимости соглашаться на более низкую доходность инвестиций. Ключом к успешному управлению валютным риском является сосредоточение внимания на сопоставлении того, что мы называем «жизненными активами» и «жизненными обязательствами». Что означают эти термины? Жизненные активы  являются финансовыми вложениями и другими активами, которые мы накапливаем за счет сбережений и инвестиций (обычно в течение трудовых лет) с расчетом на то, что они будут использоваться в более позднем возрасте. Пожизненные обязательства  являются большими расходами, которые мы ожидаем понести в течение жизни, такими как покупка дома, оплата образования ребенка и, в конечном счете, выход на пенсию. Мы рассчитываем оплатить эти расходы, продав накопленные нами «жизненные активы». Оба этих «актива» и «обязательства» имеют деноминацию в валюте. Акции номинированы в национальной валюте эмитента (поэтому акции IBM номинированы в долларах США, а акции Siemens номинированы в евро).Облигации, конечно, имеют валютное наименование любой валюты, в которой они обещают выплачивать свои проценты и выкупать свою основную сумму. Некоторые активы, прежде всего товары и золото, не номинированы ни в какой валюте; они свободно торгуются на многих различных рынках и в разных валютах по всему миру, и их стоимость не привязана к валюте какой-либо конкретной страны. Американцы за границей, скорее всего, пострадают от негативного влияния валютного риска, когда «жизненных активов» накоплены для финансирования «жизненных пассивов» номинированы в разных валютах. В качестве простого примера мы можем представить себе семью американских эмигрантов в Великобритании, которая покупает пятилетний компакт-диск с доходностью 4% в долларах США, чтобы оплатить первый год обучения своей дочери в британском или американском университете. Дочь пойдет в университет через пять лет.

В это время CD USD составит 22% прибыли. Однако, если за это время британский фунт (BPS) укрепится на 22% по отношению к доллару США, прибыль от инвестиций в BPS будет равна нулю. Повышение курса фунта стерлингов по отношению к доллару не будет иметь отрицательных последствий для плана семейных сбережений на университет, если дочь будет посещать университет.С. университет. Инвестиции по-прежнему будут генерировать на 22% больше покупательной способности «университетских расходов» в конце пяти лет. К сожалению, если дочь выберет британский университет, где обучение и другие расходы должны быть оплачены в BPS, повышение курса фунта стерлингов за пять лет эффективно компенсирует увеличение стоимости инвестиций в CD в долларах США. В результате фактическая покупательная способность инвестиций, измеренная в BPS, будет такой же в конце пяти лет, как и в начале пяти лет.Этот пример ясно показывает, что если бы семья знала заранее, что их дочь будет учиться в британском университете, они захотели бы приобрести 5-летний компакт-диск BPS 4%. Если бы они сделали это, они бы сделали инвестиции, которые обеспечили бы на 22% больше покупательной способности «расходов на университет» в Великобритании. Повышение курса фунта стерлингов по отношению к доллару не повлияло бы на их план сбережений в университете.

В данном случае два компакт-диска были принципиально разными вложениями. Инвестиционный «актив» необходимо было «сопоставить» с «обязательством» расходов на университет, и если бы это было сделано правильно, валютный риск был бы устранен из плана семейных сбережений на университет.Этот стилизованный пример сбережений на образование можно экстраполировать на всю финансовую жизнь семьи экспатов. Продумывание валютной деноминации всех наших «жизненных обязательств» является отправной точкой для выбора валютной деноминации наших инвестиционных портфелей. Из этого следует, что если мы рассчитываем прожить в Европе пять лет в командировке за границей, а затем вернуться в США, где мы проживем остаток жизни, воспитаем ребенка и уйдем на пенсию, то наши инвестиционные «активы» должны быть преимущественно в долларах США.Наш инвестиционный портфель должен быть сильно ориентирован на акции и облигации США, хотя мы временно живем в Европе. Таким образом, мы сопоставляем наши «обязательства» с нашими «активами». С другой стороны, если мы рассчитываем остаться в Европе на постоянной основе, то наши «обязательства» будут в основном номинированы в евро, и поэтому нам необходимо привязать наш инвестиционный портфель к акциям и облигациям, номинированным в евро. Однако в обоих сценариях должным образом диверсифицированный портфель по-прежнему будет включать значительные инвестиции как в евро, так и в долларах США.

Конечно, сегодня многие иностранцы и семьи часто не имеют четкого представления, где они окажутся и как долго они будут там находиться. В таких случаях мы должны делать прогнозы на основе наиболее вероятных возможных сценариев, а затем создавать портфель, который по-прежнему высоко диверсифицирован по различным валютам, чтобы наши карьерные и пенсионные решения не сдерживались большими изменениями в относительных валютных оценках.Мы хотим избежать «привязки» к одной валюте, если наше географическое будущее, а, следовательно, и наши «жизненные обязательства» неясны.

Мы часто слышим, как американцы за границей выражают глубокий скептицизм в отношении перспектив доллара. В результате они часто ищут «валютные» инвестиционные схемы, обещающие инвестору прибыль в случае падения курса доллара. Однако при анализе таких схем крайне важно понимать, что валюты, в отличие от акций или облигаций, представляют собой инвестиционную игру с нулевой суммой: чтобы одна валюта подорожала, другая должна обесцениться.Ставки на валюту, таким образом, действительно сродни азартным играм, потому что случайные шансы таковы, что вы проиграете более чем в половине случаев, как только посредник (брокер, продающий вам «валютные» инвестиции) получит свою долю.

Инвестиции в акции и облигации, с другой стороны, имеют тенденцию повышаться с течением времени. Чтобы одна акция пошла вверх, другая не обязательно должна упасть. Кроме того, мы предостерегаем от жесткой оценки «неизбежных» результатов на валютном рынке. Валютные оценки чрезвычайно трудно предсказать, и они в значительной степени определяются многими случайными и неизвестными будущими экономическими результатами.Разумнее структурировать свои валютные риски, используя структуру «активов» и «обязательств», описанную выше. Если доллар действительно войдет в период длительного падения, и вы планируете жить в Европе, надлежащий портфель инвестиций, ориентированный на евро, защитит вас. С другой стороны, если вы вернетесь в Соединенные Штаты, то обнаружите, что вы относительно защищены от падения доллара благодаря тому факту, что большинство товаров и услуг, которые вы будете покупать, будут номинированы в долларах и поэтому падение доллара очень мало повлияет на ваши реальные экономические обстоятельства.

Пока все хорошо. Мы определили идею «соответствия активов и пассивов» как логическую систематическую основу, на основе которой мы можем определить правильное сочетание валют, необходимое для нашего инвестиционного портфеля. Но разве мультивалютные портфели не являются исключительной прерогативой сверхбогатых, у которых есть счета по всему миру? Должны ли мы открывать инвестиционные счета в США?S. AND Europe или покупать сложные продукты хеджирования валюты, такие как фьючерсы или свопы? Или нам нужно прибегнуть к помощи дорогого швейцарского инвестиционного банка, который может покупать ценные бумаги на любой мировой бирже и в любой валюте, делать все необходимые конвертации валюты и одновременно отчитываться в трех или более разных валютах? Ответ на эти вопросы категорически НЕТ. Глобализация финансов и разработка высокоэффективных и недорогих инвестиционных инструментов, таких как биржевые фонды (ETF), позволяют нам создавать полностью диверсифицированный мультивалютный портфель прямо на нашем IRA или брокерском счете в любой из крупных компаний США. С. брокерские фирмы, такие как Charles Schwab, Fidelity или E*Trade.

Для американцев этот гораздо менее затратный и сложный вариант теперь не только вполне жизнеспособный, но и по причинам, связанным в первую очередь с налоговым законодательством США, абсолютно необходимо, чтобы американские граждане осуществляли все свои инвестиции через финансовые учреждения США (в этом отношении, см. отчет Thun Research «Шесть причин, по которым американцы за границей должны хранить свои деньги на берегу и в США»). Инвесторы часто путают обозначение валюты в выписке со счета своей брокерской фирмы или даже обозначение валюты взаимных фондов или ETF, которыми они владеют на счете, с валютным риском своих реальных инвестиций.Но валютное наименование выписки по счету или даже самого фонда значения не имеет. Это просто удобство для биржи, на которой торгуются ETF, или для брокерской фирмы, которая не хочет отчитываться более чем в одной валюте. Фактическая валютная подверженность инвестора определяется базовыми инвестициями на счете или удерживается фондом или ETF, принадлежащим через счет.

Давайте рассмотрим пример американского инвестора, живущего в Дании, который хочет купить корзину европейских акций в качестве долгосрочной инвестиции, номинированной в евро, на фондовом рынке.Европейский брокер может посоветовать ему купить ETF, зарегистрированный в Дублине, Ирландия, номинированный в евро, с тикером EUE. EUE инвестирует в корзину акций на основе индекса EURO STOXX 50 (50 крупных европейских компаний). Это действительно дало бы инвестору надежный доступ к хорошо диверсифицированному списку акций ведущих европейских компаний. Однако американский инвестор также мог взять свои деньги, конвертировать их в доллары и через американского брокера купить практически идентичные инвестиции: зарегистрированный в Нью-Йорке ETF, деноминированный в долларах, тикер FEZ.СЭЗ основана на том же индексе EURO STOXX 50 и, следовательно, имеет ту же корзину акций европейских компаний. В этом случае, несмотря на то, что ETF деноминированы в разных валютах, базовые инвестиции, удерживаемые двумя ETF, идентичны и имеют одинаковую валюту (евро). Валютные номиналы ETF — это просто удобство для бирж в Нью-Йорке или Дублине. Он не меняет номинал валюты или любые другие характеристики базовых инвестиций, которыми владеют ETF.Следовательно, эффективность инвестиций также будет одинаковой.

Чтобы компенсировать изменение обменного курса, доходность каждого ETF, измеренная в их собственной валюте, будет отличаться на сумму, точно равную изменению обменного курса. Следовательно, владение ETF, номинированным в евро, или ETF, номинированным в долларах США, приведет к эквивалентному доходу от инвестиций. (Важно признать, что это отличается от приведенного ранее примера CD. В этом примере базовые инвестиции, сами CD, были номинированы в разных валютах и, следовательно, были принципиально разными инвестициями и имели разные инвестиционные результаты.) Чтобы продемонстрировать этот вывод, мы отследили деятельность двух фондов за период с 31 декабря 2005 г. по 31 декабря 2010 г. Мы обнаружили, что FEZ (USD ETF) прибавил в общей сложности 3,4%, в то время как EUE (евро ETF) потерял 8,7% (см. рис. 1). Другими словами, СЭЗ, деноминированная в долларах США, опередила своего кузена в евро, EUE, на 12% за этот период. За тот же период доллар США снизился на 12% по отношению к евро (с 1,18 доллара за евро до 1,32 доллара за евро). Таким образом, разница в эффективности инвестиций между двумя фондами точно компенсируется изменением валюты за период.В конце периода обе инвестиции стоят одинаковую сумму, выраженную в долларах США или евро. Следовательно, с точки зрения инвестиционной эффективности не имело значения, купил ли инвестор ETF евро у европейского брокера или ETF доллара США у американского брокера.

Это то, что мы ожидали по причинам, описанным выше. Мы повторяем, что значение имеет не валютное наименование ETF, а валютное наименование и характер инвестиций, удерживаемых ETF.Точно так же мы получили бы точно такой же результат, если бы сравнили европейские акции, котирующиеся как в Европе, так и в США, как и большинство крупных акций. Например, если мы посмотрим на акции British Petroleum (BP), мы увидим, что разница в доходности между акциями BP, зарегистрированными в Лондоне, и акциями BP, зарегистрированными в Нью-Йорке, точно соответствует изменению стоимости фунта по отношению к доллару за период. осмотрел. Опять же, мы видим, что не имеет значения, платите ли вы BPS за покупку британских акций на британской бирже или платите доллары за покупку тех же британских акций на американской бирже.Инвестиционный результат идентичен, потому что базовые инвестиции идентичны.

В то время как ETF, которые инвестируют в одни и те же базовые ценные бумаги, будут генерировать одинаковую прибыль от инвестиций, независимо от того, в какой валюте находится сам ETF, расходы на налоги и соблюдение требований делают покупку ETF, номинированных в евро, гораздо худшим инвестиционным выбором. для американских инвесторов. К лучшему или к худшему, У. S. правила налогообложения и отчетности делают доход после уплаты налогов от инвестиций ETF, зарегистрированных в Дублине, намного ниже для американских граждан, чем доход после уплаты налогов от ETF, зарегистрированных в Нью-Йорке. Кроме того, инвестиционные затраты (расходы фонда и брокерские комиссии), связанные с покупкой европейского ETF, будут выше или намного выше в Европе, чем в Америке, в зависимости от того, из какой страны осуществляются инвестиции.

Эти примеры предназначены для демонстрации того, что полностью диверсифицированные мультивалютные портфели могут быть легко построены с использованием стандартного U.S. инвестиционные или пенсионные счета и инвестирование в широкодоступные, рентабельные и ликвидные ETF. Кроме того, почти все инвестиции, независимо от того, где находится эмитент, могут быть куплены и проданы в Нью-Йорке по более низкой цене, чем те же самые инвестиции могут быть приобретены в родной стране эмитента. Этот удивительный факт является еще одной важной причиной, по которой американцы за границей должны инвестировать через финансовые учреждения США, независимо от того, в чем нуждаются их валютные риски. Помните, что имеет значение не тот факт, что U.В выписке со счета S. указана стоимость инвестиций в долларах США. Скорее, значение имеет характер и валютное наименование лежащих в основе инвестиций.

Соответствующие ссылки:

Интерактивные вебинары ⇔ Другие руководства ⇔ Thun Financial Services

Познакомьтесь с командой ⇔ Ведущие исследования