Страновые риски это: Недопустимое название — e-xecutive.ru

Риски страновые — Энциклопедия по экономике

Кредитный риск по долговым обязательствам страны-заемщика Суверенный риск Страновой риск  [c.16]

Кредитные Риски первой стадии риски инвестиционного цикла Предпринимательские риски Страновые риски  [c.188]

Вначале рассчитаем NPV без учета влияния страхования. При этом в качестве ставки дисконта используется величина, рассчитанная с учетом всех рисков — страновых, финансовых, предпринимательских и т.д. Окончательное выражение для NPV принимает вид  [c.213]

Страновой риск. Страновые риски непосредственно связаны с интернационализацией предпринимательской деятельности. Они актуальны для всех участников внешнеэкономической деятельности и зависят от политико-экономической стабильности стран — импортеров, экспортеров.  [c.22]

Внешние риски появляются независимо от внутренней деятельности организации и поэтому называются неуправляемыми. Хотя в определенной степени есть возможность предвидения отдельных из них и возможности управления ими. К внешним, как правило, относят риски страновые, валютные, форс-мажорных обстоятельств.  [c.334]

Политический риск иногда рассматривается как синоним странового риска, однако чаще используется при характеристике финансовых отношений между экономическими агентами и правительствами стран, имеющих принципиально различное политическое устройство или нестабильную политическую ситуацию, когда не исключена возможность революции, гражданской войны, национализации частного капитала и т. п.  [c.78]

Встречи специалистов агентства и руководства предприятия носят систематический характер. Агентство анализирует программы развития предприятия по отдельным товарам и рынкам, риски, отраслевую специфику, страновые особенности и др..  [c.468]

Страновой риск обычно усматривается в возможности  [c.92]

Величина поправки на страновой риск оценивается экспортно >/  [c.92]

При оценке региональной (прежде всего народнохозяйственной) и бюджетной эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах общественной эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах коммерческой эффективности, эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.  [c.93]

Наряду с рекомендациями относительно оптимальной диверсификации портфеля, необходимо также обратить внимание клиента на валютный, страновой и отраслевой риски. Это также распространяется на те случаи, когда счета клиентов управляются брокером, но для того, чтобы принять какое-либо инвестиционное решение, брокер должен получить разрешение клиента.  [c.27]

При определении ставки дисконтирования следует учитывать, что она представляет собой коэффициент эффективности вложения капитала, достижения которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Поэтому в основу расчета ставки дисконтирования положено определение безрисковой ставки (по аналогии с расчетом коэффициента капитализации) и учет различных видов риска риск рынка недвижимости, риск низкой ликвидности, риск инфляции, риск управления недвижимостью, страновой риск, финансовый риск и т.д. Методика расчета в этом случае аналогична методике определения коэффициента капитализации, изложенной в разделе 5.3. Следует обратить внимание, что ставка возврата капитала здесь в расчет не включается, так как стоимость реверсии определяется отдельно.  [c.103]

Безрисковая ставка дохода. Она используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные, ранее перечисленные, составляющие. Для определения безрисковой ставки можно пользоваться как среднеевропейскими показателями по безрисковым операциям, так и российскими. В случае использования среднеевропейских показателей к безрисковой ставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну, так называемый страновой риск. Российские показатели берутся исходя из ставки дохода на государственные облигации или, что является предпочтительнее, ставок по валютным депозитам (сравнимой длительности и размеров суммы) банков высшей категории надежности. Безрисковая ставка определяет минимальную компенсацию за инвестирование в данный объект.  [c.165]

Гарантии ЕБРР по страновому риску  [c.74]

Малыгин В.Е., Смородинская Н.В.. Анализ странового риска в международной практике// Деньги и кредит, -  [c.50]

В российской науке и практике многие экономисты, исследуя методы управления различными видами банковских рисков, либо совсем не уделяют внимания систематизации этих рисков, либо ограничиваются простым перечислением их видов, наиболее важных с точки зрения автора. Так, например, в Положении «Об организации внутреннего контроля в банках» [2] выделяют следующие виды рисков кредитный риск, страновой риск или риск неперевода средств, рыночный риск, процентный риск, риск потери ликвидности, операционный риск, правовой риск, риск потери репутации банка. Однако, поскольку различные виды рисков не в одинаковой мере оказывают влияние на устойчивость коммерческих банков и обусловлены многообразными факторами, в разной степени поддающиеся банковскому контролю, к ним не могут быть применены однотипные методы оценки и управления.  [c.20]

Ер — премия за риск (более высокая ставка процента должна быт пользована по инвестиционным проектам с более высокимj нем риска), учитывающая три типа рисков страновой, i дежности участников проекта, неполучения предусмотри проектом доходов [47, с. 92—95]  [c.164]

Особое внимание в проектном анализе уделяется выявлению и оценке рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Для этого используются такие методы, как оценка чувствительности проекта, определение точки безубыточности и др. Учитывая высокие риски проектного финансирования, кредиторы стремятся обеспечить максимально эффективное управление ими. Помимо традиционных методов снижения рисков (например, их страхование) используется метод их распределения между участниками реализации инвестиционного проекта. К таковым относятся проектная компания (заказчик проекта) учредители проектной компании (спонсоры) кредиторы консультанты поставщики оборудования подрядчики покупатели проектного продукта компания-оператор банки-гаранты другие участники. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется. Так, на инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за качественное и своевременное завершение строительно-монтажных работ. Риски, связанные с качеством и сроками сдачи объекта, а также превышением сметной стоимости проекта, возлагаются на проектную компанию и ее учредителей, подрядчика, поставщиков машин и оборудования, страховые компании и т.д., что отражается в договорах и контрактах (подрядных, поручительства, страхования и др.). На этапе эксплуатации объекта банк-кредитор обычно берет на себя часть коммерческих, валютных, страновых рисков. Часть рисков на этом этапе может перекладываться на покупателей проектного продукта через заключение контрактов типа бери или плати ( take or pay ).  [c.262]

В результате технологической революции возникли новые виды рисков, в частности связанные с электронными переводами. Усилился страновой риск, в том числе неперевода средств, особенно в условиях долгового кризиса 80-х годов в странах Латинской Америки, а также в условиях валютно-финансового кризиса 1997—1998 гг. в Юго-Восточной Азии и других государствах. В этой связи перед банками возникли проблемы экспертизы и рейтинга странового риска, а также его покрытия.  [c.400]

Суверенный (страновой) риск представляет собой риск, связанный с финансовым положением целого государства, когда большинство его экономических агентов, включая правительство, отказываются от исполнения своих внешних долговых обязательств. С подобным риском имели дело иностранные инвесторы, приобретавшие в России государственные краткосрочные облигации накануне кризиса 1998 г. Необходимость учета странового риска особенно актуальна для международных банков, фондов и институтов, предоставляющих кредиты государствам и фирмам, имеющим государственные гарантии, хотя фактически этот риск приходится учитывать любому иностранному инвестору. Основными причинами риска обычно называют возможные войны, катастрофы, общемировой экономический спад, неэффективность государственной политики в области макроэкономики и др. Крупные агентства и журналы (в частности, журналы Euromoney, The E onomist и др.) периодически публикуют рейтинги кредитоспособности стран, которые, безусловно, оказывают влияние и на взаимоотношения частного бизнеса с иностранными инвесторами.  [c.78]

Рискованность портфеля ценных бумаг характеризуется вероятностью того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению финансовых ресурсов для создания фондового портфеля. Риск портфельного инвестирования включает многие виды рисков капитальный, селективный, временной, риск законодательных изменений, риск налоговых изменений, риск ликвидности, рыночный, кредитный, инфляционный, процентный, отзывной, страновый, отраслевой, микроэкономический, валютный.  [c.267]

При тщательном изучении материалов для оценки кредитного рейтинга компании-очень важно глубоко проанализировать финансовые коэффициенты. Однако помимо этого, для получения долговременного прогноза о сильных и слабых сторонах компании исследуют также деловой, отраслевой и страновой риски по операциям компании. Агентство Standard Poor s описывает структуру своего анализа, как состоящего из двух ключевых компонентов  [c.60]

Иногда существенное значение может иметь анализ страново-го риска. Рейтинг компании, базирующейся в конкретной стране, обычно не будет выше рейтинга самой страны по ее фактической или предполагаемой задолженности. К факторам странового риска относятся характер государственной поддержки производства, принадлежность капитала компании полностью или частично государству. Например, в Гонконге существует несколько компаний с большим оборотом денежных средств, которые, если бы- они базировались в США, могли бы рассчитывать на кредитный рейтинг два А . Им, однако, присвоили только рейтинг одного А , соответствующий рейтингу Гонконга по государственным долгам (в связи с политической нестабильностью, связанной с воссоединением с Китаем в 1997 г. ).  [c.61]

К.Д.Валравен определяет страновой риск как риск изменения текущих или  [c.49]

Я.М.Миркин определяет страновой риск как риск вложения средств в ценные  [c.49]

Страновые риски это – Страновая риска — Большая Энциклопедия Нефти и Газа, статья, страница 1

Страновой риск включает в себя политический, валютный, экономический, суверенный и трансфертный риски риск блокировки денежных средств правительством принимающей страны. Страновые риски варьируются в зависимости от государства к государству. Некоторые страны имеют настолько существенные страновые риски, что они практически полностью останавливают прямые иностранные инвестиции. Например, практически невозможно найти иностранного инвестора, готового провести вложение денежных средств в Сомали, где присутствуют значимые страновые риски морского пиратства. Некоторые страновые риски практически невозможно эффективно хеджировать. Другие страновые риски, такие как валютные риски, можно снизить путем хеджирования. Как правило США является государством с наименьшим страновым риском и многие страны измеряют свои страновые риски в сравнении с Соединенными Штатами. Страновые инвестиционные при совершении прямых и косвенных инвестиций риски в долгосрочной перспективе выше, чем в краткосрочной перспективе обычно инвестиции в финансовые инструменты, находящееся в другой стране. Термины по тематике:

Страновой риск

С экономическим риском связан риск перевода. Он определяется ликвидностью платежного баланса страны, наличием у нее стабильной национальной денежной единицы конвертируемой и ее способностью обеспечивать платежи по внешнему долгу. Риск перевода — возможность приостановления обслуживания долга из-за проблемы ликвидности, связанной с внешней торговлей и инвестициями. При оценке риска перевода страны разделяются на категории на основе существующих условий и ожидаемых изменений этих условий в течение следующих 12 месяцев.

В зависимости от рейтинга страны подразделяются на три категории: В соответствии с рейтингом страны устанавливаются условия кредитования, включая максимальный объем кредита страновой лимит , сублимиты по срокам действия и типам заемщиков суверенный риск при кредитовании правительственных учреждений и коммерческий риск при кредитовании компаний в частном секторе , по типам риска.

Учет и диагностика инвестиционных рисков в стоимостной модели анализа В качестве оценки странового риска может выступать и фактически.

Аудиторский риск Внутрихозяйственный риск Риск Риск аудиторской выборки Риск необнаружения Глоссарий: Бухгалтерский валютный риск Валютный риск Валютный риск — 2 Валютный риск — 3 Компенсационный займ Мэтчинг Операционный валютный риск Операционный валютный риск — 2 Распределение валютного риска Риск конвертируемости валюты Риск многовалютных расчетов Риск транзакции Риск, связанный со ставкой обменного курса Риски страховании кредитов Страхование от колебания курсов валют Страховой риск Трансляционный валютный риск Ценовой риск Экономический риск, связанный с определенной страной Глоссарий: Все риски Страхование»с ответственностью за все риски» Страхование контейнеров от всех рисков Страховая оговорка Глоссарий: Вариация Вероятность страхового случая Вероятность страхового случая — 2 Горимость Количественные характеристики риска Оценка стоимости риска Средний размер ущерба Частота ущерба Глоссарий: Лимит потерь Самый неблагоприятный вариант Сценарный анализ Глоссарий: Метод Метод индивидуальных оценок Метод процентов Метод средних величин Методы оценки рисков Глоссарий: Мера кредитного риска Несистематический риск Нефакторный риск Предпринимательский риск Риск Риск катастрофы Риск компании Риск концентрации Трансляционный валютный риск Глоссарий:

Распределение включая диверсификацию в ее разнообразных формах. Такая структура методов снижения уровня угроз описана в статье, посвященной методологическим вопросам управления рисками. В литературе встречается несколько иная группировка методов, также имеющая собственную обоснованную логику консолидации. Выделяются три основных группы: Минимизация, компенсация и локализация рисков в этом случае входят в состав их принятия.

Организационная модель группировки методов данным способом представлена далее.

Для инвестиций в недвижимость наиболее типичны две группы рисков — страновые риски и риски, связанные с конкретным проектом.

Инвестор, заинтересованный в оптимальном размещении средств, на незнакомом рынке может столкнуться с нестабильным политическим режимом, коррупцией, дефолтами и другими неблагоприятными событиями. Все эти факторы относятся к страновым рискам. Определение Страновой риск — это угроза финансовых потерь при осуществлении операций, которые, так или иначе, связаны с международной деятельностью. Он определяется условиями развития страны и степенью их влияния на клиентов, контрагентов.

Например, наложение ограничений на операции с инвалютой могут вызвать задержку по выполнению обязательств. Такая угроза особенно характерна для стран, где исторически не сохранялась конвертируемость национальных денежных единиц. Иерархия Страновой риск состоит из двух компонентов: С первым связаны коммерческие потери, а со вторым — политический режим в стране. Финансовые затраты могут быть как на уровне государства риск неплатежеспособности , так и на уровне компаний.

Под вторым понимается, что при проведении экономической политики государство может ограничить перевод капитала. Политические страновые риски предусматривают вероятность потерь в результате воздействия неблагоприятных внешних факторов в регионе инвестирования средств. Способы анализа Чтобы снизить финансовые потери, использовались различные методики оценки ситуации в стране.

Анализ проводился непосредственно перед инвестированием средств.

Чем рискуют инвесторы в регионах Казахстана

Страновой риск и методы его оценки Размещено на сайте В данной статье рассматривается страновой риск, который возникает при осуществлении внешнеэкономической деятельности. Расширение связей внутри одного экономического пространства, с одной стороны, нивелирует глобальные прогнозируемые риски транзакционные, внешнеэкономические и др. Страновой риск является многофакторным явлением, характеризующимся тесным переплетением множества финансово-экономических и социально-политических переменных.

В рамках общего странового риска выделяют некоммерческий политический и коммерческий риски. Коммерческий риск может быть как на уровне государства страны , то есть риском неплатежеспособности при предоставлении займа иностранным государством, так и на уровне компаний — трансграничным риском, то есть риском того, что при проведении экономической политики отдельная страна государство может наложить ограничения на перевод капитала иностранным инвесторам.

Исследование страновых рисков как фактор управления инвестиционной привлекательностью российских регионов автореферат диссертации на тему.

Причины инвестиционного спада в тот период: В годах лидерами по деинвестиро-ванию были отрасли топливно-энергетического комплекса. Рост деинвестирования связан с эффектом мультипликатора и акссельратора [Эффект мультипликатора и акссельратора был открыт Кейнсом, который доказал что данные факторы усугубляют и ускоряют процессы экономического спада или подъема ]. За период гг. Необходимо признать, что политика Центрального банка РФ, проводимая им с года, практически подрывала инвестиционную активность предприятий, отвлекая значительную денежную массу с рынка капитала.

В этом же направлении проводилась и политика Центрального Банка по регулированию обязатель-ных резервов коммерческих банков.

Страновой Риск: Состояние Проблемы И Пути Решения

Факторы риска: То есть, чем ниже риски, тем ниже доходность. Чем больше шанс того, что произойдёт негативное событие, тем больше риск. Уровень странового риска можно узнать из отчётов рейтинговых агентств или консалтинговых фирм.

Страновой риск: состояние проблемы и пути решения природы инвестиционных портфелей способность учитывать страновой риск представляется.

Инвестиционные риски Инвестиционные риски Каждый раз, покупая акцию, участник рынка должен понимать, что даже если он предельно глубоко и точно проанализировал состояние и перспективы компании, то само по себе это вовсе не гарантирует ему получение ожидаемого результата. Причина такого положения дел состоит в том, что всё случится как по писанному лишь при естественном, рациональном развитии событий. Между тем, в реальности на каждую ценную бумагу влияет огромное количество всевозможных случайных, несистематических факторов, которые и составляют риски инвестирования.

Такими словами называется риск, связанный с деятельностью конкретного государства. У каждой державы существует свой страновой риск, например, смены государственного строя. Кроме столь глобальной возможности, есть и более простые: К такого рода рискам относится также и возможность заметного изменения налогового законодательства, и приход к власти некомпетентного правительства, и банальная коррупция.

В странах, у которых шансы на такое развитие событий достаточно велики, можно не ожидать, что стоимость ценных бумаг — неважно, государственных или корпоративных — будет соответствовать стоимости аналогичных бумаг в соседнем стабильном, устоявшемся государстве. Следующим по важности является общеэкономический риск.

Если взять два государства с близким уровнем странового риска, то в таком случае определяющим будет именно риск экономики каждого из государств. В общеэкономический риск в основном входит риск изменения базовых макроэкономических показателей, как то: Все эти параметры сильно влияют на положение субъектов экономики, на приток иностранных инвестиций и, следовательно, на рыночные цены бумаг различных эмитентов. В качестве простого примера можно привести Саудовскую Аравию:

Инвестиционные риски

Словарь Инвестиционный риск — вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционный риск — это вероятность полной или частичной потери вложенного капитала или не получения ожидаемого дохода прибыли. Так как отдельные из видов инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала инвестора, они относятся к группе наиболее опасных часто катастрофических рисков.

Таблица 1. Наиболее значимые российские страновые риски2 Снижение инвестиционной привлекательности страны, 2,7. Волатильность.

Источником политического риска всегда являются действия правительства той или иной страны, которое вмешивается в дела бизнеса, срывает сделки, меняет условия соглашения, проводит политику полной или частичной конфискации-национализации собственности иностранных компаний. Иными словами, это вероятность политически обусловленных изменений, негативно влияющих на условия экономической деятельности зарубежных предприятий в конкретной стране или самой этой страны. Политический риск является составной частью странового риска, под которым принято понимать риски, связанные с деловой активностью в конкретной стране.

Страновой риск — не потенциальная угроза вообще, а возможные опасности в связи с конкретными условиями, складывающимися в государстве, которое является объектом осуществляющегося или потенциального делового проекта инвестиционного, внешнеторгового, страхового и т. Чаще всего подразумевается возможность того, что правительство не сможет или не захочет выполнять свои обязательства перед внутренними и иностранными инвесторами или поставщиками.

Политические риски — главный элемент страновых рисков, но не единственный. К страновым рискам относится блок макроэкономических рисков — инфляционный, валютный обменные курсы , риск макроэкономической дестабилизации и относящаяся к нему опасность корпоративного дефолта. В этом же ряду — группа микроэкономических рисков, связанная с состоянием отдельных отраслей внутри страны, и финансовые риски.

Правовые риски как самостоятельная категория рисков не выделяются, их обычно относят к политическим. Отдельную категорию составляют разного рода непредвиденные катаклизмы в стране приложения капитала, в том числе природные. Главной особенностью концепции политических рисков является то, что она была исходно сформулирована в развитых странах для применения в отношении развивающихся.

В этом же ряду — введение санкций и применение дискриминационных практик во внешней торговле.

Инвестиционный риск

Маркетинг Виды инвестиционных рисков Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода называют систематическими.

Расчет поправки за страновой риск при оценке инвестиционной привлекательности российских предприятий. Фокин К. С. В настоящее время .

Страновые риски — отдельная категория внешних предпринимательских рисков, связанных с осуществлением внешнеэкономической деятельности. Возникли вследствие развития международных экономических отношений, глобализации и интеграции бизнеса. Предприниматели или инвесторы учитывают эти факторы, планируя экспансию бизнеса в другую страну или рассматривая варианты для оптимального размещения средств на незнакомом рынке. Страновой риск — это возможность изменения политических, правовых или экономических условий в стране до такой степени, что иностранные инвесторы и компании, ведущие деятельность на территории государства, потеряют объективную возможность выполнять свои обязательства с вероятностью убытков, возможно, столкнувшись с дискриминационным отношением со стороны национального правительства.

Под страновым риском понимается любой ущерб для бизнеса в результате: Невыгодных изменений в законодательстве принимающей страны, например, налоговом. В частности введение или увеличение размера пошлин.

ПОЛИТИЧЕСКИЕ И СТРАНОВЫЕ РИСКИ

На фоне резкого ужесточения условий торгового кредитования и значительного замедления экономического роста прогноз: Уровень рисков теперь оценивается как высокий в автопроме, транспортном секторе, химической и целлюлозно-бумажной промышленности, как очень высокий — в ИКТ и текстильной промышленности. В Турции также ухудшены оценки ряда целого отраслей:

В данной статье рассматривается страновой риск, который возникает при политических факторов в стране размещения инвестиций.

Как инвесторы измеряют риск? Что такое инвестиционный риск? При осуществлении инвестиций инвестор сам может выбрать, что может стать его активом. Естественно, риск — это неопределенность в отношении инвестиций, которые могут негативно сказать на вашем капитале. Конечно, негативно может сказаться и оцененный риск, если не прогорит, но в этом случае вы понимаете, насколько ваш риск.

А без оценки это становится похожим больше на казино, чем на инвестиции. Приведем пример. Ваш инвестиционный капитал может возрасти или нет в зависимости от различных условий на рынке. Любые обстоятельства могут повлиять на ваш капитал, особенно, когда вы пробуете какие-то новые направления. Предположим, что ваша компания решила вложиться в какую-нибудь новую нишу, в этом случае это может повлиять на ваши инвестиции.

Кстати говоря, на это стоит обращать внимание, когда вы сами вкладываетесь в акции компании. Если какая-нибудь крупная компания вложится в новую нишу, то это непременно повлияет на стоимость акций, и объективно оценить не всегда возможно будет ли изменение в лучшую или худшую сторону.

Инвестиции в акции: Риски инвестирования в акции #6

Страновой риск — мировая экономика. Страновой риск

Пользователи также искали:

мировой, риска, экономический, странового, риском, экономике, рисков, экономика, страновой, экономического, мировую, страновых, экономики, риск, экономику, мировая, мирового, мировая экономика, мировую экономику, страновых рисков, страновые, страновым, мировой экономики, страновой риск, риска странового, мирового экономического, экономический риск, странового риска, мировой экономике, мировой экономический,

. ..

                                     

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА. Каждая экономика должна управлять своими рисками. отделом международных рынков капитала Института мировой экономики и Еще один страновой риск из Европы. ЕС ключевой клиент России, мы от. .. Основные факторы риска. Образовательная программа Мировая экономика НИУ ВШЭ. существованием дополнительных рисков осуществления деятельности страновых,. .. удк 336 страновой риск и влияние на него денежно кредитной. В статье рассмотрены модели рейтинговой оценки странового риска, широко д р экон. наук, профессор, профессор кафедры мировой экономики и. .. РЕЙТИНГОВЫЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТРАНОВЫХ РИСКОВ ДЛЯ. В рисковом сценарии российская экономика, как и экономики других существенным ростом премии за страновой риск и увеличением. .. Страновой риск в банковской деятельности – тема научной. Ключевые слова: Страновой риск, денежно кредитная политика, В современных условиях глобализации мировой экономики актуальным становится. .. Специализации Образовательная программа Мировая. 13 фев 2006 Что изменилось в мировой экономике за эти годы и какие выводы уровня страновых рисков, обеспечения экономического роста.. .. Управление страновым риском в кредитной организации в. Основные факторы риска. Стратегические и страновые риски. Риски, связанные с развитием мировой экономики. Неблагоприятные экономические. .. Развитие мировой экономики является фактором риска для. методологии и методике анализа страновых рисков, применение полученной информации для. Мировой Экономический Форум World Economic.. .. СТРАНОВЫЕ РИСКИ. Объектом исследования является страновой риск как категория мировой экономики и международной финансовой среды. Предмет исследования. .. Экономика Еврозоны в фазе спада: оценка страновых и. очень высокий кредитный риск в экономике, обусловленный недавнего мирового экономического кризиса, что обусловлено.

СТРАНОВОЙ РИСК В БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. Экономика Еврозоны в фазе спада: оценка страновых и отраслевых рисков в 1 кв. охлаждения мировой экономики Эксперты Coface прогнозируют Анализ страновых рисков по 160 странам предполагает 8. .. Диссертация на тему Страховой риск в системе. В данной статье рассматривается страновой риск в банковской В современных условиях глобализации мировой экономики актуальным становится. .. Влияние странового риска на современный бизнес. Ключевые слова: страновой риск, экономический риск, политический риск, инфляция, курс рубля, цены Все это влияет на мировую экономическую и.. .. Страновой риск в банковской деятельности. Недавний резкий рост уровня политических рисков по всему миру серьезно вероятно, что в 2020 м году в мировой экономике произойдет ощутимый спад, Страновые риски и экономические исследования. .. Яков Миркин: Каждая экономика должна управлять своими. с особо закрытым характером данной отрасли мировой экономики. Зачастую. анализе страновых и политических рисков, а также самостоятельные. .. Европеизация России Национальный исследовательский. Интеграция России в глобальные процессы мировой экономики и Предложены основные пути минимизации странового риска в. .. ЦБ в рисковом сценарии допустил рост инфляции в 2020 году до. ожиданий относительно перспектив роста мировой экономики. роста, существенным ростом премии за страновой риск и увеличением оттока Темпы роста российской экономики в 2020 2022 гг. в сценарии с. .. Standard & Poors: Оценка отраслевых и страновых рисков. Интеграция России в глобальные процессы мировой экономики и политики, Предложены основные пути минимизации странового риска в кредитных. .. ЦБ опубликовал прогноз денежно кредитной политики на 2020. Развитие мировой экономики является одним из ключевых существенным ростом премии за страновой риск и увеличением оттока. .. Темпы роста мировой экономики продолжают падать: обзор. Интеграция России в глобальные процессы мировой экономики и политики, расширение в этой связи международных валютных, кредитных,.

Страновые риски — инвестировал $15 млн в

По времени возникновения риски распределяются на ретроспективные, текущие и перспективные риски. Анализ ретроспективных рисков, их характера и способов снижения дает возможности более точно прогнозировать текущие и перспективные риски. По факторам возникновения риски подразделяются на: Политические риски — это риски, обусловленные изменением политической обстановки, влияющей на предпринимательскую деятельность закрытие границ, запрет на вывоз товаров, военные действия на территории страны и др. Экономические коммерческие риски — это риски, обусловленные неблагоприятными изменениями в экономике предприятия или в экономике страны. Наиболее распространенным видом экономического риска, в котором сконцентрированы частные риски, являются изменения конъюнктуры рынка, несбалансированная ликвидность невозможность своевременно выполнять платежные обязательства , изменения уровня управления и др. По характеру учета риски делятся на:

Декларация о рисках

Инвестиционный климат предприятия или региона подразделяется на две составляющие: Инвестиционная привлекательность является характеристикой, которая может применяться и к региону отрасли , и к конкретному инвестиционному объекту предприятие, финансовый инструмент. Этот параметр отражает факт соответствия данного инвестиционного объекта конкретным целям определенного инвестора. Анализом инвестиционной привлекательности, построением рейтингов по этому показателю занимаются, как правило, банки, консалтинговые организации, авторитетные специализированные фирмы издания.

риск как фактор управления инвестиционными ресурсами, наряду с . Не исключено, что в процессе измерения риска и в этих моделях будут К ключевым экономическим и политическим рискам, которые эксперты S&Р принимают относятся политическая стабильность; структура доходов населения и.

Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском. Инвестиционный риск — это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования. Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам: По сферам проявления инвестиционные риски: Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности:

Управление инвестиционными рисками: методы и стратегии

Политический риск — это возможность возникновения убытков или сокращения размеров прибыли, являющихся следствием государственной политики. Таким образом, политический риск связан с возможными изменениями в курсе правительства, переменами в приоритетных направлениях его деятельности. Учет данного вида риска особенно важен в странах с неустоявшимся законодательством, отсутствием традиций и культуры предпринимательства.

Политический риск с неизбежностью присущ предпринимательской деятельности, от него нельзя уйти, можно лишь верно оценить и учесть.

Задача предпринимателя состоит не в том, чтобы искать дело без риска, а уметь общепринятая, в том числе и по инвестиционным рискам, к сожалению, К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут.

Продолжим разговор про риски инвестирования и рассмотрим основные виды инвестиционных рисков, которые подстерегают частного инвестора. Все виды инвестиционных рисков можно разделить на группы, используя разные критерии отбора. Рассмотрим несколько классификаций, составленных по разным критериям. Для удобства восприятия я объединил их вот в такую схему, которую далее распишу более подробно и с примерами.

Виды инвестиционных рисков по характеру денежных потерь. Риски прямых потерь капитала.

Страхование по-черному: как банки вводят в заблуждение покупателей ИСЖ

Учет корпоративных методов управления выражается в создании распределенной системы управления рисками: Руководители подразделений отвечают за оперативность выявления и эффективность управления рисками, связанными с деятельностью подразделения. Руководители временных рабочих групп проектов и управляющие проектами несут персональную ответственность за объективность, полноту и качество оценки рисков проекта и эффективность мер по их минимизации.

Не доведение или умышленное сокрытие информации, связанной с рисками проекта или рисками коммерческой деятельности Компании в целом, считается серьезным нарушением трудовой дисциплины и подлежит дисциплинарному наказанию наравне с разглашением коммерческой тайны. Классическая технология управления рисками представлена на рис.

методы оценки и методы управления инвестиционными рисками. The current period Таким образом, к внешним рискам относятся, не- посредственно.

Уведомление о рисках 1. Уведомление о рисках Потенциальным клиентам следует очень внимательно изучить уведомление о рисках. Пожалуйста, обратите внимание, что мы не изучаем и не объясняем всех рисков, связанных с торговлей финансовыми инструментами. Мы представляем общую картину подобных рисков, честно и правдиво описывая их. — это продукт, финансируемый за счет заемных средств. Срок его действия истекает, когда Вы закрываете открытую позицию. Инвестируя в , Вы принимаете на себя высокий уровень риска, что может привести к потере вложенного Вами капитала.

Пока клиент не ознакомится с уведомлением о рисках и полностью не осознает, насколько рисковано торговать финансовыми инструментами, ему не следует открывать сделки и торговать. Вы не должны рисковать большим количеством средств, чем можете инвестировать в сделку. Вы должны быть готовы к некоторым потерям. не обязана предоставлять клиентам ни каких-либо финансовых консультаций в отношении инвестиций, возможных транзакций при инвестировании средств, а также финансовых инструментов, ни предоставлять каких-либо инвестиционных рекомендаций.

Клиенты самостоятельно принимают решения при выборе финансового инструмента в соответствии с их финансовым положением и целями, преследуемыми при открытии счета в . Если клиенту не ясны все риски, сопряженные с торговлей финансовыми инструментами, в данном случае ему необходимо связаться с независимым финансовым консультантом. Если даже после получения консультации клиент все еще не осознает возможных рисков, ему следует воздержаться от торговли.

Регионы должны активнее предоставлять инвестиционную налоговую льготу

Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки.

К общим рискам относятся: К специфическим рискам относятся: валюте ( или в натуральных показателях при инвестиционном проектировании) не.

Под процентным риском понимается опасность потерь финансово-кредитными организациями коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок по привлекаемым средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с ростом рыночной процентной ставки.

Рост рыночной процентной ставки ведёт к понижению курсовой стоимости ценных бумаг , особенно облигаций с фиксированным процентом. Эмитент также несёт процентный риск, выпуская в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом. Риск обусловлен возможным снижением рыночной процентной ставки по сравнению с фиксированным уровнем.

Кредитный риск связан с вероятностью неуплаты задержки выплат заёмщиком кредитору основного долга и процентов. Риски, связанные с организацией хозяйственной деятельности[ править править код ] К рискам, связанным с организацией хозяйственной деятельности, относятся: Коммерческий кредит предполагает разрыв во времени между оплатой и поступлением товара, услуги. Коммерческий кредит предоставляется в виде аванса , предварительной оплаты , отсрочки и рассрочки оплаты товаров, работ или услуг.

При коммерческом кредите существует риск неполучения товара, услуги при предоплате или авансе, либо риск неполучения оплаты при отсрочке и рассрочке оплаты за поставленный товар, услугу. Под оборотным риском понимается вероятность дефицита финансовых ресурсов в течение срока регулярного оборота: К оборотным рискам также могут быть отнесены операционные риски и расчётный риск. Качественный анализ включает в себя также методологический подход к количественной оценке приемлемого уровня риска.

Риски в инвестиционной деятельности и способы их снижения

Большинство инвесторов подтвердит, что инвестиционный риск является вероятностью полной или частичной утраты денежных средств, вложенных в предприятие, в том числе и зарегистрированного как ООО. При этом, происходит анализ инвестиционных рисков, который учитывается перед непосредственным вкладыванием денег. Поскольку возможность потери вложенных средств может быть следствием огромного количества причин, будь то низкий уровень профессионализма сотрудников или революция в стране, тут присутствует некий фактор неопределенности.

Тем не менее, бизнесмены стараются снизить риск различными способами, что обычно ведет к уменьшению потенциальной прибыли.

Если значение коэффициента превышает 40 % Что из перечисленного не относится к инвестиционным рискам Инфляционные риски.

Инвестиционные риски в Российской Федерации Прежде всего, следует отметить, что сами по себе и страховая и инвестиционная деятельность широки и многообразны по набору форм и методов работы. Выделяют следующие основные виды рисков: Теоретические аспекты страхования инвестиционных рисков в Российской Федерации Немаловажным вопросом для инвестора будет являться вопрос об оценке стоимости принимаемого на страхование имущества.

В таком случае может быть применен вид имущественного страхования — страхование предпринимательских рисков ст. К таким видам страхования можно отнести: Это особенно важно при осуществлении операций купли- продажи и залога имущества. Общие риски или политические. К таким рискам можно отнести: Наступление таких рисков может привести к уничтожению или порче инвестированных средств.

Что такое инвестиционное страхование детей?

Под классификацией рисков необходимо понимать распределение рисков на конкретные группы в соответствии с определенным признаком, положенным в основу данной классификации, и для достижения поставленных целей. Научно-обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в общей системе и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов риск-менеджмента. Распределение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана проекта и конкретных документов.

Инвестиционные риски предприятий электромашиностроения характеризуются большим многообразием, и в целях эффективного управления ими целесообразно их классифицировать по различным признакам [1, 3, 10].

К основным системным рискам относятся: политический риск, риск и валюта инвестирования не совпадают, покупательная способность будет.

Подходы к разрешению проблемы оценки инвестиционного риска Введение к работе С момента зарождения и по сегодняшний день российский рынок ценных бумаг характеризуется как высокорискованный и доказательством того является нынешний кризис, который парализовал всю финансовую систему. В результате этого кризиса пострадали тысячи профессиональных институциональных инвесторов, которые, осуществляя инвестиции, несомненно учитывали особенности российского рынка ценных бумаг и влияющие на уровень инвестиционного риска такие факторы, как: Тем не менее для многих из них начало кризиса оказалось неожиданным.

Даже крупные инвестиционные институты не смогли своевременно хеджировать риски. Глобальный характер финансового кризиса свидетельствует, что не только отечественный рынок ценных бумаг подвержен инвестиционным рискам. Исследование инвестиционного риска имеет высокую социальную значимость.

Лекция 12: Инвестиционные риски (часть 2)

Страновые и отраслевые риски: 2 квартал 2020 года

Несколько недель назад власти большинства европейских стран приступили к постепенному смягчению карантинных мер, связанных с пандемией коронавируса COVID-19, и уже сегодня рынок Европы демонстрирует первые признаки восстановления. Эксперты Coface ожидают, однако, что процесс восстановления будет длительным и постепенным: в текущем году негативные последствия пандемического кризиса вряд ли удастся нивелировать полностью, считают аналитики.

Экономисты Coface прогнозируют, что по итогам 2020-го мировой ВВП сократится на 4,4% – то есть даже сильнее, чем в 2009-м. В зону положительных значений динамика мирового ВВП вернется только в следующем году. Если второй волны пандемии удастся избежать, в 2021-м мировой ВВП прибавит 5,1%, считают эксперты. В ряде стран, однако, темпы роста ВВП в следующем году даже в лучшем случае будут оставаться ниже уровня 2019 года на 2-5 пп. Речь идет в первую очередь о Японии, США, Великобритании и государствах еврозоны.

Темпы восстановления мирового рынка существенно замедляют два фактора. Первый – переход многих потребителей и предпринимателей к сберегательной модели поведения ввиду высокой рыночной неопределенности, обусловленной пандемическим кризисом. Второй фактор заключается в невосполнимости убытков, понесенных компаниями в определенных отраслях; это касается, в частности, предприятий, работающих в сфере услуг и в секторе производства топливного сырья.

Меры, предпринимаемые центральными банками ряда стран мира еще с апреля, позволили стабилизировать финансовые рынки. Особенно эффективной оказалась денежно-кредитная политика западноевропейских центробанков, благодаря которой некоторым предприятиям удалось сохранить объемы производства на докризисном уровне. Стоит, однако, отметить, что в основном бизнес в странах Западной Европы боролся с негативным влиянием кризиса за счет привлечения заемного финансирования, поэтому существует риск, что сокращение штатов и возникновение дефицита ликвидных средств удалось лишь сгладить и отсрочить на какое-то время.

Число корпоративных банкротств по итогам 2020 года вырастет на треть по сравнению с 2019-м – прогноз

Несмотря на государственную поддержку, оказываемую бизнесу властями многих стран, эксперты Coface ожидают, что по итогам года число банкротств вырастет на большинстве развитых рынков. Так, в США прогнозируется рост числа банкротств на 43%, в Великобритании – на 37%, в Японии – на 24%, во Франции – на 21%, в Германии – на 12%.

Развивающиеся рынки, разумеется, также пострадали от коронакризиса. Например, в Бразилии число банкротств, согласно текущему прогнозу, вырастет на 44%, в Турции – на 50%. Развивающиеся рынки болезненно переживают снижение туристических доходов, сокращение объемов денежных переводов из-за рубежа и резкое падение цен на многие виды базовых сырьевых ресурсов.

Сильнее всего от пандемического кризиса пострадали транспортный сектор, автопром, металлургическая промышленность, розничная торговля и текстильная промышленность – то есть в основном те отрасли, в которых повышенный уровень деловых рисков наблюдался еще в прошлом году. На многих мировых рынках зафиксирован рост уровня краткосрочных (6-12 мес.) кредитных рисков. По результатам второго квартала группа Coface ухудшила страновые оценки 71 государства, то есть чуть более чем 40% от общего числа анализируемых национальных рынков. Также ухудшены оценки примерно 40% от общего числа анализируемых отраслей (13 отраслей с разбивкой по 28 странам, на которые приходится около 88% мирового ВВП). Сильнее всех прочих отраслей пострадал транспортный сектор, что едва ли удивительно в текущих обстоятельствах. Наибольшую устойчивость в условиях пандемического кризиса демонстрируют агропродовольственный сектор, фармацевтика и индустрия информационных и коммуникационных технологий.

 

Скачайте полный текст исследования (EN) – нажмите на изображение ниже, чтобы начать загрузку

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Инфографика: карта страновых рисков — 2 квартал 2020 >>>

Инфографика: барометр отраслевых рисков — 2 квартал 2020 >>>

Банки отмывают санкции – Финансы – Коммерсантъ

Опасения нарушить антиотмывочное законодательство вынуждают банки быть излишне бдительными. С момента введения ответных санкций России против США и стран ЕС в 2014 году, ограничивших импорт продовольственных товаров из них, банки уже дважды обращались за разъяснениями в Росфинмониторинг. Если следовать букве закона, то такие действия российского правительства являются фактором «странового риска» и требуют повышенного внимания ко всем клиентам из указанных государств. В Росфинмониторинге призывают следовать логике и не связывают данные санкции с антиотмывочным законом. Но банкиры требуют конкретики.

На днях на сайте «Национального совета финансового рынка» (НСФР) было опубликовано разъяснение Росфинмониторинга о применении критерия «страновой риск» в отношении клиентов из санкционных стран. Согласно 375-П «О требованиях к правилам внутреннего контроля кредитных организаций в целях противодействия легализации (отмыванию) доходов», «страновой риск» является одним из факторов оценки клиента. Росфинмониторинг в своем ответе пояснил, что нет прямой связи между санкциями и легализацией преступных доходов. «Вместе с тем при оценке риска клиента в категории «страновой риск» целесообразно принимать во внимание характер применяемых специальных экономических мер», и «одно лишь наличие таких мер не является исчерпывающим основанием для отнесения клиента к высокому риску».

Парадокс заключается в том, что банки уже дважды направляли запрос в Росфинмониторинг по этой теме, хотя тема санкций, из-за которых у банков появились разные ограничения по ведению бизнеса, была особенно актуальна в 2014 году. По словам собеседников “Ъ”, повышенная настойчивость отнюдь не связана с получением претензий от регулятора. Собеседник “Ъ” в Росфинмониторинге также подтвердил, что все разъяснения по введенным санкциям были даны участникам рынка еще два года назад. «Цель нашего обращения — уточнение позиции регуляторов в отношении оценки “страновых рисков”,— пояснил зампред НП НСФР Александр Наумов.— Наличие четкой и понятной позиции Росфинмониторинга позволит избежать двойного трактования норм законодательства. Для кредитных организаций это элемент снижения регуляторных рисков». На вопрос о том, известно ли ему о претензиях регулятора по этой теме, господин Наумов отвечать не стал.

По мнению собеседников “Ъ” из числа руководителей служб внутреннего контроля, потребность в таких разъяснениях появилась после обновления санкционного списка в середине 2016 года, когда к числу таких стран добавились Албания, Черногория, Исландия и Княжество Лихтенштейн. В письме НСФР уточняется, стоит ли относить государства, в отношении которых введены санкции в виде запрета на поставку сельхозпродукции, к странам с повышенным риском легализации преступных доходов, а значит, устанавливать повышенные риски против любых клиентов из этих стран или же только тех, кто связан с производством, реализацией, транспортировкой санкционной продукции. Согласно 375-П, при повышенных рисках банки должны запрашивать документы, анализировать их, отказывать в открытии счета или же выполнении определенных операций.

Из новых участников санкционного списка особый интерес представляет собой Черногория, уточняют банкиры. «Схемы с черногорскими банками активно использовались в начале 2000-х»,— напоминает глава московского офиса Tax Consulting Эдуард Савуляк. До ноября 2000 года полноценная банковская лицензия в Черногории стоила всего $10 тыс., а готовый банк можно было купить за $40–50 тыс. Этим и пользовались финансисты всех стран, не исключая российских, вспоминают участники рынка. В 2001 году ЦБ даже включил Черногорию в черный список офшорных территорий. «Из-за такой репутации Черногории и могут возникнуть подозрения в чистоте с точки зрения ПОД/ФТ в отношении любых операций по переводу средств в черногорские банки»,— отмечает юрист Александр Ястрембский. «Возможно, по запросу определенного банка, у которого велика доля переводов в Черногорию, и был задан вопрос НСФР,— отмечает собеседник “Ъ” с рынка.— Чтобы в случае возникновения претензий со стороны регулятора иметь своего рода охранную грамоту».

Однако можно ли считать разъяснения Росфинмониторинга своего рода карт-бланшем — большой вопрос. В ЦБ вчера отказались комментировать «страновые риски» в связи с санкционным списком России по ввозу продовольствия с формулировкой: «Это не наш вопрос». А поскольку меры надзорного реагирования за нарушения антиотмывочного закона применяет именно ЦБ, а не Росфинмониторинг, то не исключено, что участникам рынка потребуется написать третий запрос — уже в ЦБ.

Вероника Горячева

Как бы ни были заманчивы перспективы, которые открываются на развивающихся рынках, международные компании чрезмерно осторожно инвестируют на них в возможные проекты. Отчасти их опасения понятны. Неоднозначное отношение инвесторов к ситуации в России, сложности с управлением бизнесом в Китае, неустойчивость развития экономики в странах Латинской Америки — все эти факторы, конечно, не могут не отразиться на оценке странового рынка.

Но, будучи уверенными в повышенном уровне риска, компании отказываются от хороших инвестиционных проектов и недооценивают эффективность компаний, существующих на развивающихся рынках. Причем в своих решениях они порой руководствуются не беспристрастными оценками инвестиционных проектов, а весьма далекими от истины представлениями, которые отражаются даже на таком, казалось бы, объективном показателе, как соотношение риска и доходности проекта. В результа е аналитики и менеджеры необоснованно завышают премию за риск. Таким образом появляются домыслы о крайне высокой стоимости капитала, которая якобы автоматически удваивается по сравнению со стоимостью аналогичных проектов в развитых странах.

Мы внимательно изучили проблему, связанную с риском ведения бизнеса в развивающихся странах, и пришли к выводу, что, если портфель состоит из разноплановых инвестиционных проектов, этот риск значительно снижается. В любой отдельно взятой развивающейся стране риск может быть выше, чем в развитой, но это правило не подтверждается, если речь идет о каждой отрасли или целом секторе экономики этой страны, и тем более при сравнении со всеми развивающимися рынками. Кроме того, хотя стоимость капитала действительно может оказаться выше, чем в США или Европе, она все же гораздо ближе к уровню развитых стран, чем думают многие[1]. Транснациональным корпорациям следовало бы тщательнее изучить существующие риски — тогда они по–новому оценили бы возможности ведения бизнеса в развивающихся странах.

Риск инвестирования в экономику развивающихся стран

Без сомнения, инвестирование в экономику развивающихся стран сопряжено со многими дополнительными рисками, такими как высокие темпы инфляции, колебания валютных курсов, неблагоприятная правовая и регуляторная среда для возврата капиталов, политическая и экономическая нестабильность. Но это означает лишь, что в таких случаях решения о капиталовложениях нужно принимать особым образом.

Хотя отдельные виды рисков могут быть высокими в каждой стране, важно помнить, что они очень слабо коррелируют друг с другом. Поэтому, если распределить инвестиции между несколькими развивающимися странами, результаты управления портфелем будут весьма стабильными. Например, показатели рентабельности инвестированного капитала в развивающихся странах у одной международной компании потребительского сектора столь же устойчивы, как аналогичные показатели капиталовложений в Европе и Северной Америке, причем такая ситуация сохраняется последние 20 лет (см. схему 1)[2]. Мы также обнаружили слабую связь между темпами роста ВВП разных развивающихся стран, с одной стороны, и темпами роста ВВП в США и Европе — с другой, за последние 15 лет. По нашему мнению, полученные данные справедливы не только для потребительского сектора, но и для других отраслей, возможно, даже для банковских услуг и страхования, которые сильнее зависят от финансовой системы, чем производство или сфера услуг.

Более того, риски, присущие отдельным странам, могут по–разному воздействовать на разные виды бизнеса. Об этом свидетельствует пример одной международной компании. В период кризиса она поддержала свои подразделения, находящиеся в развивающейся стране, и, приняв столь мудрое решение, не только избежала характерных для этой страны рисков, но и укрепила свои позиции на рынке, поскольку у местных конкурентов иссякли внутренние источники финансирования. Рост продаж компании, измеряемых в стабильной валюте, после кризиса стал быстро увеличиваться: эта тенденция отчетливо проявлялась после всех кризисов в развивающихся странах, в которых работала компания.

Наконец, 20–летние научные исследования[3] доходности финансовых рынков выявили низкую зависимость между доходностью инвестиций в развивающихся странах и в остальном мире. Проще говоря, всплеск экономической активности в развитых странах вовсе не означает, что вслед за ним произойдет подъем и в развивающихся странах[4]. Постепенно становится ясно, что при такой слабой корреляции риск капиталовложений в экономику развивающихся стран можно диверсифицировать на стадии формирования портфеля. На самом деле результаты проведенного McKinsey анализа ежегодной доходности за последние 15 лет показывают, что диверсифицированный портфель акций компаний с развивающихся рынков сулит ничуть не больше риска, чем инвестирование в акции любой американской или европейской корпорации из числа «голубых фишек»[5]. Регулярные замеры уровня риска показали, что в последние 15 лет инвесторы меньше рискуют, когда формируют портфели из акций компаний с развивающихся рынков (см. схему 2).

Как лучше измерить риск развивающихся рынков

На самом деле зачастую риски на развивающихся рынках ниже, чем принято считать, во всяком случае, если речь идет о компаниях и акционерах, сделавших выбор в пользу диверсифицированного портфеля инвестиций. Но как учесть все риски, принимая решение об инвестировании в развивающиеся страны и оценивая результативность портфеля? Провести вполне точную оценку можно с помощью либо сценарного анализа денежных потоков, либо подхода, основанного на анализе страновой премии за риск, но при одном условии: в обоих случаях будут учтены данные об уровне рисков в развивающихся странах. Рассмотрим оба подхода на примере капиталовложений в два одинаковых завода, один из которых находится в Европе, а другой — в развивающейся стране (см. схему 3).

Сценарный анализ денежных потоков

Сценарный анализ денежных потоков позволяет изучить различные возможности изменения денежных потоков и рассматривает как минимум два сценария. Первый предполагает, что денежный поток изменяется строго в соответствии с бизн с–планом и экономическая ситуация не ухудшится. Второй сценарий оценивает денежные потоки в случае ухудшения экономической ситуации.

Параметры для анализа всегда выбираются субъективно. Но когда основные допущения определены, то сравнение сценариев выявит реальное положение вещей. Чтобы особенно не усложнять анализ, мы предположили следующее: если в развивающейся стране экономическая ситуация и ухудшится, то это случится в первый год работы предприятия. Конечно, в реальных условиях изменения могут произойти в любое время, но, чтобы прогнозировать риск с учетом времени, нужно провести гораздо более сложные вычисления, а смысла в этом нет — на основных результатах они не отразятся. Мы также исходим из того, что в случае финансового кризиса компания не сочтет свой бизнес в развивающейся стране совершенно бесперспективным и не закроет его. Поэтому мы допускаем 20–процентную вероятность кризиса и в результате — уменьшение денежного потока на 75% по сравнению со штатной ситуацией.

В итоге предполагается, что у завода в развивающейся стране денежные потоки будут существенно меньше, чем у завода в Европе. Но поскольку риск возникновения кризиса в этой стране можно диверсифицировать, то коэффициент бета и стоимость капитала окажутся одинаковыми для обоих предприятий. Риск принимается к сведению, но не отражается на стоимости капитала — он учитывается при определении величины будущих денежных потоков. Поэтому из–за свойственного развивающейся стране риска расположенный в ней завод стоит гораздо дешевле своего европейского близнеца.

Подход, основанный на анализе страновой премии за риск

При втором подходе страновую премию за риск просто прибавляют к стоимости капитала, рассчитанной для аналогичных инвестиционных проектов в развитых странах. Полученную таким образом ставку дисконтирования затем применяют к денежным потокам, прогнозируемым для нормальных условий, а риск ведения бизнеса в стране уже не учитывают. В нашем исследовании при использовании той же чистой приведенной стоимости, что и при разработке сценариев денежного потока, размер необходимой для расчетов ставки дисконтирования оказался равен 11,3%, а это  оворит о том, что страновая премия за риск составляет лишь 1,3%.

К сожалению, специалисты порой совершают ошибку, добавляя премию за страновой риск к стоимости капитала при дисконтировании ожидаемых денежных потоков, которые уже включают вероятность ухудшения экономической ситуации. Из–за этого чистая приведенная стоимость занижается, поскольку вероятность кризиса учитывается дважды.

Столь же часто встречается и другая ошибка: завышение страновой премии за риск. Даже если вероятность неблагоприятного развития событий действительно велика и уровень восстановления[6] будет низким, что мы и заложили в свой сценарий, то в любом случае полученная 1,3–процентная премия за риск никак не соответствует двузначным числам, которые часто называют, когда речь идет об инвестициях в экономику развивающихся стран. Столь высокие премии за риск будут оправданы лишь в одном случае: если вероятность кризиса в стране составляет не менее 80% (см. схему 4). Наши исследования не подтвердили, что вероятность кризиса велика, а шансы на восстановление после него совсем не высоки, то есть двузначные числа премии за риск не соответствуют действительности. Наши данные говорят о том, что присущий той или иной стране риск незначительно воздействует на бизнес международных корпораций.

Но даже если закрыть глаза на типичные ошибки в расчетах, у подхода, основанного на анализе страновой премии за риск, есть серьезный изъян: пока не существует комплексной методики, которая позволила бы точно рассчитать премию за риск для каждой страны. В рассмотренном нами примере мы сумели «сконструировать» величину премии, поскольку заранее, благодаря сценарному подходу, узнали подлинную стоимость предприятия, а ведь в большинстве случаев она неизвестна. Иногда премию за страновой риск устанавливают как разницу между ставкой по государственным долговым обязательствам[7] и безрисковой ставкой, но это оправдано лишь в тех случаях, когда характер обслуживания долга местными властями и доходность корпоративных инвестиций компаний тесно взаимосвязаны.

Выводы для оценки финансовых результатов

Компании сталкиваются с похожими проблемами, когда оценивают эффективность бизнеса в развивающихся странах за прошедший период на основе экономической прибыли[8] или других показателей, сравнивающих доходность капитала и его стоимость. В принципе для этих целей годятся оба подхода — и сценарный анализ денежных потоков, и анализ страновой премии за риск.

Оценивая доходность капитала за большой период, к стоимости капитала не нужно прибавлять премию за страновой риск. Объясняется это тем, что на каком–то этапе этого большого периода развивающийся рынок вполне мог пережить экономический кризис и этот риск уже был учтен при оценке местных активов и результатов деятельности бизнеса.

И напротив, имеет смысл учитывать премию за страновой риск, если доходность капитала рассматривается за более короткий отрезок времени. Если кризис не произошел, то, значит, и присущий стране риск не отразился на оценке ее активов. Конечно, величину премии за риск нужно основывать на реалистичных прогнозах о возможности кризиса и темпах восстановления экономики. На основе страновой премии из–за существующей вокруг нее неопределенности можно составить лишь неточную краткосрочную оценку, и полагаться на нее нужно очень осторожно. Оценивать финансовые результаты следует с учетом созданных в развивающихся странах условий для развития местной экономики и бизнеса, таких как уровень инфляции и темпы роста ВВП. И точно так же, как и для любого вида бизнеса с нестабильными показателями, при анализе результатов деятельности за короткий период нельзя доверять только цифрам.

***

Стоимость капитала в развивающихся стр нах после всесторонней оценки может оказаться ниже, чем предполагалось раньше, если инвестор сделал выбор в пользу диверсифицированного портфеля инвестиций и в своих расчетах учитывал реально существующий в стране риск. При такого рода анализе предпочтительно использовать сценарии, в которых заложена вероятность кризиса и финансовых потрясений.

[1] При перерасчете в основные мировые валюты — доллар или евро.

[2] Рентабельность инвестированного капитала измеряется в основных мировых валютах с поправкой на различия в бухгалтерской отчетности разных стран.

[3] См., например: C. Mitchell Conover, Gerald Jensen, Robert Johnson. Emerging Markets: When Are They Worth It? // Financial Analysts Journal, 2002, vol. 58, No 2, p. 86—95.

[4] По мере того как развивающиеся страны интегрируются в экономику развитых стран и— шире — в мировую экономику и начинают все заметнее зависеть от нее, риск, присущий каждой развивающейся стране, будет снижаться в относительном выражении, а затраты на привлечение капитала не будут существенно превышать уровень развитых стран.

[5] Доходность измерялась в долларах.

[6] В этой статье «уровень восстановления» означает стоимость денежных потоков при наступлении кризиса в стране, исчисляемую в процентах по отношению к денежным потокам при развитии событий без потрясений, согласно бизнес–плану.

[7] В данном случае речь идет о заявленной, а не об ожидаемой доходности по государственным ценным бумагам. Это еще раз подчеркивает тот факт, что при использовании подхода, отталкивающегося от премии за риск, затраты на привлечение капитала необходимо соотносить с заявленными (соответствующими сценарию развития событий без потрясений), а не с ожидаемыми денежными потоками, при оценке которых учитывалась вероятность кризиса.

[8] Экономическая прибыль служит для измерения стоимости, созданной за определенный период. Она рассчитывается следующим образом: рентабельность инвестированного капитала (ROIC) × инвестированный капитал — средневзвешенная стоимость капитала (WACC) × инвестированный капитал.

 

Марк Гедхарт (Marc Goedhart) — младший партнер McKinsey, Амстердам
Питер Хейден (Peter Haden) — младший партнер McKinsey, Лондон

Определение странового риска

Что такое страновой риск?

Страновой риск относится к неопределенности, связанной с инвестированием в конкретную страну, а более конкретно к степени, в которой эта неопределенность может привести к убыткам для инвесторов. Эта неопределенность может быть вызвана любым количеством факторов, включая политические, экономические, валютные или технологические влияния. В частности, страновой риск означает риск того, что иностранное правительство объявит дефолт по своим облигациям или другим финансовым обязательствам, увеличивая риск передачи.В более широком смысле страновой риск — это степень, в которой политические и экономические волнения влияют на ценные бумаги эмитентов, ведущих бизнес в определенной стране.

Оценка странового риска при инвестировании

Ключевые выводы

• Страновой риск означает неопределенность, присущую инвестированию в данной стране.
• Страновой риск чаще всего относится к возможности дефолта по облигациям местного выпуска.
• США считаются эталоном низкого странового риска.
• Аналитики могут обращаться к индексам MSCI, отчетам OCED или рейтинговым агентствам для помощи в анализе странового риска.

Понимание странового риска

Страновой риск имеет решающее значение при инвестировании в менее развитые страны. В той степени, в которой такие факторы, как политическая нестабильность, могут повлиять на инвестиции в данной стране, эти риски повышаются из-за огромных потрясений, которые могут возникнуть на финансовых рынках. Такой страновой риск может снизить ожидаемую доходность инвестиций (ROI) ценных бумаг, выпущенных в таких странах или компаниями, ведущими бизнес в таких странах.

Инвесторы могут защитить себя от некоторых страновых рисков, таких как риск обменного курса, путем хеджирования; но другие риски, такие как политическая нестабильность, не всегда эффективно застрахованы. Таким образом, когда аналитики смотрят на суверенный долг, они исследуют основы бизнеса — что происходит в политике, экономике, общем состоянии общества и т. Д. — страны-эмитента. Прямые иностранные инвестиции — те, которые осуществляются не через регулируемый рынок или обмен, — и более долгосрочные инвестиции сталкиваются с наибольшим потенциалом странового риска.

Оценка странового риска

Большинство инвесторов считают Соединенные Штаты эталоном низкого странового риска. Поэтому, если инвестора привлекают инвестиции в страны с высоким уровнем гражданского конфликта, такие как, например, Аргентина или Венесуэла, ему или ей было бы разумно сравнить риск своей страны с рисками американских профессиональных аналитиков, которые должны оценить такой риск, часто будут внимательно просматривать Данные индекса MSCI, ищущие коэффициенты корреляции, чтобы найти способы измерения влияния странового риска в конкретном месте.

Получение помощи в оценке странового риска

Некоторые международные организации оценивают страновой риск от имени своих стран-членов. Например, Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) в рамках своей договоренности в отношении официально поддерживаемых экспортных кредитов публикует обновленный список стран и связанных с ними рисков с целью установления процентных ставок и условий оплаты. Кроме того, основные рейтинговые агентства — Standard & Poor’s (S&P), Moody’s и Fitch — имеют свои собственные списки суверенных рейтингов, которые также анализируют такие фундаментальные факторы, как эффективность институтов и правительства, структура экономики, перспективы роста, внешние финансы. , а также фискальная и денежно-кредитная гибкость.Крупные фирмы по управлению инвестициями также оценивают страновой риск в своих конкретных направлениях деятельности. BlackRock Inc., например, публикует BlackRock Sovereign Risk Index (BSRI), квартальный индекс суверенного риска, который отслеживает текущие уровни и тенденции риска для различных стран и регионов.

АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ СТРАНОВЫМИ РИСКАМИ

Неопределенность нельзя исключить из деловой среды, но, как указывает автор, с ней можно справиться, превратив ее в запланированную неопределенность.

Оценка страновых рисков является важным упражнением при выборе площадок для международного бизнеса, особенно если предполагается инвестирование. Определенными рисками можно управлять с помощью страхования, хеджирования и других видов финансового планирования, но другие риски нельзя контролировать с помощью таких финансовых механизмов. Некоторые из этих последних рисков можно измерить с помощью анализа риска и доходности, при этом риски некоторых стран требуют более высокой доходности для оправдания более высоких рисков. Изучение страновых рисков также необходимо для разработки альтернативных сценариев: неопределенность может сохраняться, но она может трансформироваться в запланированную неопределенность без неожиданностей и с имеющимися планами на случай непредвиденных обстоятельств.

Каждая корпорация сталкивается с уникальным набором страновых рисков. В результате в этой статье не прописана общая формула. Скорее, в нем обсуждаются многие вопросы и аналитические основы, которые бизнес должен изучить, поскольку он разрабатывает свою собственную оценку страновых рисков и создает свою собственную стратегию управления неопределенностями, которые влекут за собой эти риски. К счастью, в Интернете доступно большое количество соответствующей информации, и эта статья указывает на ряд полезных веб-сайтов.

ПОЛИТИЧЕСКИЕ РИСКИ

До 1990-х годов политические риски, связанные с интервенционистскими правительствами, были значительными.Они включали государственную экспроприацию, нормативные акты, налагающие неэффективность, и ограничения на иностранные инвестиции. Многие страны преследовали цель экономической самодостаточности с помощью обширных тарифных и нетарифных барьеров как для торговли, так и для инвестиций. Взяточничество часто влияло на решения правительства. Сегодня во многих странах такой политический риск был уменьшен и заменен новым принятием свободных рынков и верой в то, что международная торговля и инвестиции являются основой экономического роста.Тем не менее политические риски сохраняются. Индекс экономической свободы ранжирует страны в соответствии с влиянием политического вмешательства на бизнес-решения, а Индекс восприятия коррупции показывает степень коррупции в каждой из 91 страны. В той степени, в которой правительство имеет право регулировать и вмешиваться в дела, влияющие на бизнес, у бюрократов может возникнуть соблазн предоставить желаемые разрешения в обмен на взятки. В результате эти индексы могут быть тесно связаны.

Индекс экономической свободы, который необходимо учитывать при анализе риска и доходности, указывает на различные способы, которыми правительство может отнять потенциальную прибыль. Индекс восприятия коррупции предупреждает, что ведение бизнеса в некоторых странах потребует четкой корпоративной практики взяточничества, начиная от применения политики нулевого взяточничества и заканчивая разрешением определенных типов «подарков» и разрешением местному партнеру предпринимать определенные действия «по оказанию помощи» для власть имущие. Канадский и У.S. Необходимо учитывать законодательство о коррупции за рубежом. Кроме того, может потребоваться внедрение новых методов контроля и аудита для работы в среде, где коррупция является обычным явлением, и где сотрудники, следовательно, не могут автоматически придерживаться стандартов честности, которых ожидает корпорация.

В частности, для секторов природных ресурсов политический риск все еще может быть сдерживающим фактором, поскольку риск национализации, специальных налогов или новых правил особенно серьезен.Менеджеры в этих секторах должны учитывать, могут ли риски быть слишком высокими, чтобы оправдать инвестиции. По-прежнему полезно узнать мнение местных политических экспертов. Один из методов включает рассылку анкеты этим экспертам, обобщение результатов и их отправку респондентам для дальнейших комментариев. Этот метод «Delphi» способствует выработке единого мнения о политических рисках, с которыми сталкивается потенциальный инвестор.

Политические риски страны происхождения

Анализ политических рисков и управление ими стали важными даже при ведении бизнеса в своей стране.Неправда, что страновые риски за границей выше, чем в Канаде. Опыт Inco с задержками в реализации своего проекта Voisey Bay — результат возражений со стороны окружающей среды, защиты прав коренных народов и вопроса о государственных налогах — вызвал значительные трудности по сравнению с относительно легким одобрением горнодобывающих проектов во многих менее развитых странах. Когда к этим политическим рискам добавляется вопрос об отделении Квебека, многие канадские корпорации могут прийти к выводу, что политические риски в Канаде превышают риски во многих других странах.В этом отношении некоторые менее развитые страны могут предложить конкурентное преимущество.

Управление политическими рисками

Международные инвестиционные соглашения пытаются ограничить политические риски. И Канада, и Соединенные Штаты подписали инвестиционные соглашения со многими другими странами, которые обещают финансовую компенсацию корпорациям, базирующимся в Канаде или США, в случае экспроприации их активов. Эти соглашения обещают, что размер компенсации будет определен справедливо и справедливо.В соответствии с главой 11 НАФТА корпорации могут подавать в суд на правительство НАФТА на том основании, что им было отказано в «справедливом и равноправном обращении», что равносильно экспроприации. Однако неясно, насколько далеко заходят Глава 11 или другие инвестиционные соглашения в защите корпораций от новых правительственных постановлений, которые увеличивают затраты или ограничивают цены. Дилемма Enron в Индии иллюстрирует потенциальную серьезность политических рисков.

Страхование политических рисков может быть приобретено в качестве дополнительной защиты от определенных последствий, таких как трудности с репатриацией капитала, экспроприация или война и восстание.Канадская корпорация развития экспорта предлагает кредитное страхование от многих таких рисков.

Экономические риски

Экономические риски могут иметь особое значение в отношении обменных курсов, экономической нестабильности, отраслевой структуры и международной конкурентоспособности.

Валютные риски

В последние годы риск изменения обменного курса стал равным

.

первостепенное значение, равно как и риск того, что у правительства может просто отсутствовать экономическая способность выплатить свои займы.Многие страны испытывают постоянный бюджетный дефицит и быстрый рост денежной массы. Следовательно, темпы инфляции в этих странах остаются высокими, и время от времени возникают девальвационные кризисы. Девальвация обменного курса одной страны автоматически создает давление для девальвации обменных курсов других стран. Давление конкурентной девальвации домино усиливается из-за зависимости многих стран от экспорта сырьевых товаров и нестабильности их цен.

Недавние кризисы — особенно азиатский кризис 1997 года, мексиканская девальвация 1994 года и российский кризис 1998 года — создали новый риск повышенной волатильности иностранной валюты для некоторых стран.Сегодня обменные курсы могут поддерживаться на нереально высоком уровне в результате значительного притока иностранного капитала. Тем не менее, этот приток капитала может замедлиться или даже резко повернуться вспять. Иностранные инвесторы теперь осознают эти риски нестабильности валютных курсов. В будущем потоки капитала будут более чувствительны к изменениям в финансовой системе каждой страны и общих экономических условиях, чем в прошлом. Будущие всплески потоков капитала могут привести к повышению волатильности обменных курсов в некоторых странах.

Но как иностранные инвесторы могут защитить себя от валютных рисков? Механизмы хеджирования дают некоторую надежду на снижение валютных рисков, хотя, как правило, не без определенных затрат. Вот еще несколько способов, которыми менеджеры могут справиться с этими страновыми рисками:

1. Обдумайте сроки ваших инвестиций. Инвесторы должны ограничивать капитальные переводы в страну теми временами, когда курс иностранной валюты находится в равновесии. Теория «паритета покупательной способности» дает представление о вероятных изменениях обменного курса.Сравните совокупную инфляцию страны за несколько лет с совокупным уровнем инфляции ее основных торговых партнеров. Если разница в совокупных темпах инфляции превышает процентное изменение обменного курса, то девальвация является реальной возможностью. Например, этот расчет предполагает, что мексиканский песо в настоящее время существенно переоценен.

2. Займы внутри страны для ведения бизнеса внутри страны и во избежание воздействия валютных курсов.Имейте в виду, что такой подход подвергает бизнес возможности повышения процентных ставок в результате реакции центрального банка на девальвацию обменного курса. Для финансового учреждения, принадлежащего иностранному владельцу, этот подход также предполагает возможность «бегства» по депозитам, поскольку вкладчики стремятся снять средства, чтобы перевести их за границу.

3. Ориентируйтесь на риск девальвации при выборе стран в качестве инвестиционных площадок. С этой точки зрения Чили в настоящее время является менее рискованным регионом для инвестиций, чем Аргентина или Мексика.

4. Рассмотрите размер капитала, необходимого для тех видов деятельности, которые развиваются в стране, подверженной риску девальвации. Значимость валютного риска может быть относительно низкой для бизнеса, требующего небольших капиталовложений, например, в сфере услуг или индустрии быстрого питания; он может быть высоким для фирмы в производственном секторе и секторе природных ресурсов, где требуется значительный капитал.

5. Распределите цену покупки на максимально возможный период времени.Это позволяет покупать национальную валюту по более низкой цене в случае девальвации. В качестве альтернативы можно привязать покупную цену к средневзвешенному обменному курсу на будущие годы с корректировкой прогнозируемых будущих платежей в соответствии с обменным курсом.

Риски экономической нестабильности

Экономическая стабильность зависит от сильного банковского сектора; без этого валютный кризис может иметь особенно серьезные последствия. Постоянная проблема для финансовых учреждений во всем мире заключается в том, что временной профиль обязательств отличается от временного профиля для активов.Банки занимают у вкладчиков краткосрочные займы и ссужают долгосрочные. Это подвергает банки риску того, что основные средства могут быстро упасть в цене и что вкладчики могут внезапно изъять средства. При резком падении цен на землю и акции банковские ссуды, предоставленные под залог недвижимости и акций, внезапно могут оказаться под серьезным риском дефолта, что еще больше усугубит последствия валютного кризиса и превратит его в общий кризис в экономике. .

Отраслевые риски

Менеджеры должны анализировать внутреннюю ситуацию на предмет отраслевых рисков, таких как сила конкурентов, потенциал заменителей, возможности поставщиков и клиентов и риск появления новых участников.Может быть полезно определить уровень риска, разработав матрицу, в которой каждый отраслевой риск оценивается как незначительный, серьезный или «кричащий» и в которой анализируются различные способы снижения каждого риска. Для многих иностранных корпораций одним из примеров отраслевого риска может быть трудность с поиском поставщиков, которые могут предложить требуемый уровень качества и услуг. Сбои в работе коммунальных предприятий также могут быть опасными, особенно для фирм, торгующих скоропортящимися товарами. (Например, в некоторых странах часто случаются перебои в подаче электроэнергии.) Для некоторых канадских корпораций одним из решений было поощрение других канадских или американских поставщиков к открытию бизнеса в том же месте. Для других строительство собственных инженерных сетей, таких как электроснабжение, является решением риска перебоев в подаче электроэнергии. Такие действия могут способствовать усилению конкурентного преимущества корпорации на внутреннем рынке. Кроме того, процесс разработки матрицы отраслевых рисков приводит к стратегиям и решениям, уникальным для каждой страны, а также для регионов внутри стран.

Риски конкурентоспособности

Управляющим всегда необходимо учитывать факторы конкурентоспособности страны при принятии инвестиционных решений. Например, страны Латинской Америки по-прежнему занимают низкие места в международных обзорах таких факторов; трудоемкие экспортные предприятия, вероятно, должны быть расположены в других регионах мира, несмотря на более низкий уровень заработной платы в Латинской Америке. Результаты Всемирного ежегодника конкурентоспособности содержат важные данные о факторах конкурентоспособности 49 стран.

Внутригосударственные экономические риски

Менеджерам следует учитывать различия в рисках внутри каждой страны. Во многих странах есть регионы с высокими темпами роста и сильной конкурентоспособностью. Для некоторых отраслей приграничный регион Мексики с США и Монтеррей можно рассматривать как часть экономики США, а не как экономику Мексики, поскольку основная часть торговли и инвестиций является трансграничной.

СВЯЗЬ ПОЛИТИЧЕСКИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РИСКИ

Во многих странах банковские ссуды предоставлялись в качестве милости политическим лидерам и их друзьям, часто без должной осмотрительности.Азиатский валютный кризис 1997 года показал, что очень высокий процент банковских кредитов был безнадежным. В результате многие азиатские банки имели отрицательный собственный капитал, а финансовые системы находились в упадке. Демократическая политическая система обычно не испытывает распространения валютного кризиса на финансовый сектор и экономику в целом, поскольку политики подотчетны общественности. И оппозиция, и средства массовой информации доводят до сведения общественности банковские ссуды, предоставленные для политической принадлежности.В некоторых странах этого не произошло. Если не произойдет фундаментального сдвига в политической парадигме, такие катастрофы в финансовом секторе могут произойти снова. Экономическая реформа требует политической реформы.

Экономика азиатских стран может снова стать опасной, если тяжелая ситуация, с которой столкнулись китайские банки, ухудшится в результате крупных политических кредитов, предоставленных ныне страдающим государственным предприятиям. Развитие альтернативных финансовых инструментов может привести к сокращению депозитов в китайских банках.Следовательно, либерализация финансового сектора Китая в сочетании с ростом фондовой биржи и расширением деятельности иностранных банков может привести к краху внутреннего финансового сектора страны. Здесь необходимо изменение политической системы с новой финансовой отчетностью для государственных предприятий, прежде чем может появиться прочная финансовая система.

Многие комментаторы утверждали, что будущий рост в Японии и Корее будет зависеть от реструктуризации корпоративных организаций с распадом конгломератов, которые доминировали во многих азиатских экономиках.Только после такого демонтажа огромных организаций можно будет высвободить предпринимательскую инициативу и инновации. Закрытие предприятий, которые несут постоянные убытки, или даже реструктуризация таких предприятий потребует более четкого распределения ответственности и собственности. Кроме того, для проведения такой реструктуризации необходимо будет переписать законы о банкротстве.

Изменения в торговых и инвестиционных соглашениях могут существенно изменить экономические условия, в которых работает корпорация. Ярким примером сегодняшнего дня является вступление Китая в ВТО, что потребует от страны значительного снижения тарифов и снятия многих ограничений на иностранную собственность.Иностранные корпорации, которые инвестировали в Китай до членства в ВТО, могут внезапно столкнуться с гораздо менее дорогой импортной конкуренцией; те, кто должен принять участие в совместном предприятии с государственным предприятием, столкнутся с конкуренцией со стороны новых зарубежных дочерних компаний, полностью принадлежащих ему. В управлении страновыми рисками, которые связаны с связями между различными политическими и экономическими силами, особенно полезным веб-сайтом является Economist Intelligence Unit. Сайт предлагает анализ широких категорий рисков, а также подверженности рискам, связанным с конкретными типами инвестиций.

СТРАНОВЫЕ СТРАТЕГИИ РИСКОВ

Для корпораций, которые ищут иностранных поставщиков и клиентов, а также тех, которые оценивают инвестиционные возможности, анализ страновых рисков приобрел новое значение и новую сложность. Теперь требуется более тщательная дифференциация между странами и секторами бизнеса. Например, вместо того, чтобы рассматривать Юго-Восточную Азию как группу тигров, которые были вовлечены в экономическое чудо и последующее падение, теперь необходимо тщательно проанализировать ситуацию, с которой сталкивается каждая страна в отдельности.

Менеджеры должны подготовиться соответствующим образом, с анализом процентных ставок и курсов акций, платежного баланса страны, прогнозов возможной макроэкономической политики, а также дефицита бюджета и текущего счета. Важно изучить альтернативные потенциальные сценарии и прогнозы и назначить вероятности для каждого сценария, чтобы определить риски и выгоды, связанные с конкретными бизнес-возможностями. PricewaterhouseCoopers разработала индекс, который показывает, как можно количественно оценить влияние страновых рисков с точки зрения эквивалентных налоговых ставок и нормы прибыли.

События 11 сентября и последующие конфликты добавили еще одно измерение к страновому риску. Вопрос о том, как обеспечить личную безопасность сотрудников, получил новое значение в корпоративных стратегиях. Здесь существуют значительные различия между странами, поскольку некоторые из них, похоже, испытывают повышенную антипатию к иностранцам. Конкретные планы защиты и выхода должны основываться на анализе каждой страны.

Относительная значимость различных страновых рисков отличается от одной корпорации к другой в зависимости от таких характеристик, как тип деловой активности, опыт управления определенным риском и финансовая устойчивость.Следовательно, каждая корпорация должна разработать свои уникальные стратегии странового риска. В условиях глобализации, новой экономики и меняющейся роли правительств анализ и управление страновыми рисками приобретают сейчас первостепенное значение.

страновых рисков: детерминанты, меры и последствия | AnalystPrep

После прочтения вы сможете:

• Определите источники странового риска.
• Объясните, как положение страны в жизненном цикле экономического роста, политический риск, правовой риск и экономическая структура влияют на ее подверженность рискам.
• Оценить комплексные меры риска, которые включают все типы странового риска, и объяснить ограничения услуг по управлению рисками.
• Сравните случаи суверенного дефолта как по долгу в иностранной валюте, так и по долгу в местной валюте, и объясните общие причины суверенного дефолта.
• Опишите последствия суверенного дефолта.
• Опишите факторы, влияющие на уровень риска суверенного дефолта; объяснить и оценить, как рейтинговые агентства измеряют риски суверенного дефолта.
• Опишите характеристики суверенных кредитных спредов и свопов на суверенный кредитный дефолт (CDS) и сравните использование суверенных спредов с кредитными рейтингами.

Источники странового риска

Страновой риск — это риск, связанный с инвестированием в данную страну. В большинстве случаев инвестор подвергается большему риску, вкладывая средства в одни страны, чем в другие.Когда Apple, например, стремится к более широкому присутствию на рынке в Латинской Америке, они подвергаются политическим и экономическим потрясениям, от которых страдают эти рынки.

Страновой риск можно отнести к следующему:

• Положение страны в жизненном цикле экономического роста
• Различия в политическом риске
• Правовая система
• Несоразмерная зависимость от определенных продуктов или услуг.

Положение страны в цикле экономического роста

Стоимость всех товаров и услуг, производимых в пределах страны, называется ВВП.Когда мы смотрим на темпы экономического роста в связи с увеличением цен на товары и услуги, то это называется реальным ВВП. Таким образом, ВВП дает нам четкое представление об экономических показателях данной страны.

Страны, находящиеся на раннем этапе роста, более подвержены риску, чем более крупные и зрелые страны. Например, глобальная рецессия сильнее ударит по небольшим развивающимся рынкам, чем по зрелым рынкам. Например, в то время как такие страны, как Япония и Великобритания, испытали падение ВВП на 1-2% после рецессии, страны с ранним ростом экономики, такие как Кения и Панама, могут зафиксировать падение до 5%.

Развивающиеся рынки также сильно пострадают в случае экономического шока. Даже несмотря на прочную правовую базу и надлежащее управление, существует верхний предел полномочий стран в отношении их подверженности рискам. Некоторые риски могут быть просто неизбежны. Вот почему важно тщательно проанализировать профиль рисков страны, прежде чем принимать важные инвестиционные решения.

Конкурентное преимущество страны зависит от:

• Факторы производства;
• Спрос на продукцию данных отраслей;
• Наличие других смежных производств, производящих качественную продукцию; и
• Структура и управление отраслями.

Различия в политическом риске

Политическая среда в стране может иметь большое влияние на подверженность риску. В частности, это можно объяснить четырьмя основными способами:

1. Непрерывный риск против прерывистого: Страны, глубоко укоренившиеся в демократии и свободе слова, имеют постоянный риск в том смысле, что регулирующие правила и нормы постоянно оспариваются и изменяются. Таким образом, нормативные акты, принятые на длительный срок, могут оставаться в силе только некоторое время, прежде чем новые законы и законопроекты будут внесены и вступят в силу.Это означает, что инвестору, возможно, придется столкнуться с новыми требованиями к капиталу, например, в то время, когда он сталкивается с серьезным дефицитом денежных средств.

   В авторитарных государствах, с другой стороны, диктаторская политика создает прерывистый риск . Это означает, что может быть трудно изменить правила и положения, какими бы хорошими или плохими они ни были с точки зрения инвестора. На практике прочность и надежность, связанные со стабильной политикой, обычно подрываются такими проблемами, как коррупция и неэффективные правовые системы.

2. Коррупция и побочные расходы: Правила и положения, регулирующие бизнес и операции в стране, хороши ровно настолько, насколько хороши системы, обеспечивающие их соблюдение. Высокий уровень коррупции позволяет легко обходить правила или полностью их игнорировать. Инвестору, защищающему определенный шаг или выступающему против неблагоприятного регулирования, возможно, придется расстаться с огромными суммами денег, чтобы выполнить свою работу.
3. Физическое насилие: Внутренние конфликты или гражданская война подвергают инвесторов как физическому ущербу, так и большим операционным расходам, включая высокие затраты на страхование и износ материальных активов.
4. Риск экспроприации: Риск экспроприации — это риск того, что государство может конфисковать активы фирмы или наложить определенные права, которые в совокупности уменьшают стоимость фирмы. Это также может произойти, когда фирмы облагаются особыми налогами либо в силу их присутствия в стране, либо в силу характера их основной деятельности. Компенсация за экспроприацию может быть значительно ниже стоимости переданных прав или активов. Горнодобывающие компании могут служить хорошим примером компаний, постоянно находящихся под риском экспроприации.

Правовой риск

Правовой риск во многом связан с обеспечением соблюдения прав собственности / договорных прав и верностью верховенству закона. Слабое соблюдение правил и положений не только ставит в невыгодное положение текущих инвесторов; он также служит для того, чтобы препятствовать приходу потенциальных инвесторов. В лучшем случае те, кто решает инвестировать перед лицом провала правовой системы, должны учитывать аналогичные результаты в своих ожиданиях на будущее.

Правовой риск также зависит от эффективности работы системы.Например, если для реализации договорного права в данной стране требуются годы, инвесторы, скорее всего, будут избегать этой страны.

Предприятия и индивидуальные инвесторы не потерпят слишком долгого пребывания в правовой неопределенности.

Известно, что некоторые страны имеют (и обеспечивают соблюдение) очень строгих прав собственности, особенно в Северной Америке. У других очень слабое правоприменение, особенно в странах Африки и Южной Америки.

Несоразмерная зависимость от определенных продуктов или услуг

Страна, которая слишком сильно зависит от одного продукта или услуги, подвергает инвесторов дополнительному риску.Снижение цены или спроса на продукт или услугу может вызвать серьезные экономические потрясения, которые могут сказаться далеко не только на компаниях, на которые это повлияло немедленно. Например, страна, доходы от нефти которой составляют, скажем, 50% ВВП, подвергнет всех инвесторов внутри страны экономическим страданиям, если цена на нефть упадет. В большинстве случаев цены на другие товары резко растут.

Комплексные меры риска: службы управления рисками

Хорошая мера странового риска должна включать все аспекты такого риска, будь то политические, финансовые или экономические.В совокупности эти риски составляют то, что мы называем общим риском. В мире существует несколько профессиональных организаций, которые предлагают услуги по оценке странового риска. К ним относятся:

1. Услуги по политическим рискам (PRS) -PRS — это услуга на основе подписки, которая предлагает участникам обширный анализ рисков более чем в 100 странах по трем основным параметрам: политическому, финансовому и экономическому. Эти три измерения состоят из 22 различных переменных. PRS дает как пространственные, так и композитные баллы.Максимальный балл — 100, минимальный — ноль. Например, в своем отчете от июля 2015 года Швейцария была признана наименее рискованной страной с оценкой 88,5. Сирия заняла последнее место с результатом 35,3
.
2. Euromoney — Euromoney — это организация, которая использует опросы 400 выдающихся экономистов для определения совокупной оценки риска страны или региона. Оценка варьируется от 0 до 100.
3. The Economist — популярный медиа-центр разрабатывает собственные рейтинги страновых рисков, основанные на валютном риске, риске суверенного долга и банковском риске.
4. Всемирный банк — Всемирный банк разрабатывает рейтинги страновых рисков на основе шести ключевых показателей. Это коррупция, эффективность правительства, политическая стабильность, качество регулирования, верховенство закона и подотчетность. Баллы Всемирного банка оцениваются вокруг нуля, при этом отрицательные числа указывают на больший риск, а положительные числа — на меньший риск.

Ограничение услуг по рискам

Службы управления рисками очень помогают понять и отслеживать страновой риск, но они не лишены ограничений.К ним относятся:

1. Некоторые модели, используемые для получения окончательной оценки риска, включают риски, которые очень мало влияют на бизнес. Итоговая оценка может быть подходящей для изучения политики или экономики, но в остальном неуместна для инвесторов.
2. Нет стандартизации оценок, и каждая служба использует свой собственный протокол и методы калибровки.
3. Баллы могут вводить в заблуждение, когда используются для измерения относительного риска. Например, если страна имеет рейтинг PRS 80, это не значит, что она вдвое безопаснее, чем другая страна с рейтингом 40.

Суверенный дефолт

Суверенный дефолт — это неспособность или отказ правительства суверенного государства полностью выплатить свой долг. Суверенный долг может быть выражен как в местной, так и в иностранной валюте.

Неисполнение обязательств в иностранной валюте

Неисполнение обязательств в иностранной валюте — это неисполнение обязательств по суверенной валюте, выраженной в иностранной валюте. В большинстве случаев правительства оказываются не в состоянии увеличить объем иностранной валюты, необходимый для выполнения договорных обязательств.И хуже всего в долгах в иностранной валюте то, что правительства не могут печатать иностранную валюту, чтобы восполнить дефицит.

За последние несколько десятилетий большинство суверенных дефолтов были основаны на иностранной валюте. Кроме того, страны были более склонны к дефолту по банковскому долгу, чем по выпущенным суверенным облигациям. А в долларовом выражении на страны Латинской Америки приходилась значительная часть государственного долга по дефолту за последние 50 лет.

Значения по умолчанию в местной валюте

Некоторые страны ранее объявляли дефолт по долговым обязательствам, выраженным в местной валюте.Примеры включают Аргентину (2002–2004 годы) и Россию (1998–1999 годы). Неисполнение обязательств в местной валюте можно объяснить тремя основными причинами:

1. Обязательные резервные копии золота: До 1971 года печатная валюта должна была быть обеспечена золотыми резервами. Без достаточных резервов страны не могли печатать достаточно наличных денег для выплаты долгов.
2. Наличие общих валют: Когда страна делит валюту с другими странами, у нее нет свободы печатать наличные, чтобы предотвратить суверенный дефолт.Этот сценарий разыгрался в 2015 году, когда правительство Греции не могло печатать больше евро даже перед лицом серьезного экономического кризиса, перемежающегося огромным суверенным долгом. Страна объявила дефолт по выплате МВФ в размере 1,7 млрд долларов США, став первой страной, сделавшей это после Зимбабве в 2001 году.
3. Нежелание печатать наличные только для погашения долга: Печать наличных для погашения долговых обязательств чревата опасностями, включая репутационный риск, политическую нестабильность и вполне реальную возможность экономической рецессии.Местная валюта может резко обесцениться, вынуждая инвесторов отказываться от финансовых вложений в пользу реальных активов, таких как недвижимость и драгоценные камни.

Последствия государственного дефолта

1. Потеря репутации: Суверенный дефолт может привести к резкому ухудшению как дипломатических, так и экономических связей между государствами. Правительство, не выполняющее своих обязательств, теряет доверие, что делает невероятно трудным ведение переговоров по долгу в будущем.
2. Политическая нестабильность: После события суверенного дефолта население может потерять уверенность в своем лидерстве, что приведет к волнам за волной демонстраций, беспорядков, а в крайних случаях — к переворотам.
3. Снижение реального выпуска 😕 Поскольку инвесторы все чаще избегают финансовых активов в пользу реальных активов, внутреннее потребление также может снизиться. Это, в свою очередь, может привести к падению производства
4. Рынки капитала погружены в состояние хаоса и потрясений: После события дефолта инвесторы все более неохотно вкладывают свои средства в долгосрочные инвестиции. Спрос на долгосрочные ценные бумаги, такие как облигации, снижается, что затрудняет для фирм сбор средств для расширения и других операций.

Факторы, влияющие на уровень риска суверенного дефолта

1. Степень задолженности: Чем больше задолженность суверенного государства, тем выше вероятность дефолта по части долга.
2. Размер выручки: Высокий размер выручки снижает вероятность наступления суверенного дефолта. Если у правительства есть регулярный приток денежных средств в виде налогов и других потоков доходов, таких как доход, полученный от продажи государственных природных ресурсов, тем меньше вероятность того, что оно не произведет дефолт по платежам.Верно и обратное.
3. Стабильность доходов: Страны с более стабильными потоками доходов имеют меньший риск дефолта. Обычно стабильность собираемых доходов увеличивается по мере того, как экономическая деятельность страны становится более диверсифицированной. Страны, которые слишком сильно зависят от конкретного источника дохода, более подвержены риску дефолта.
4. Политический риск: Если руководство страны в какой-то мере невосприимчиво к общественному давлению — что является обычным явлением для автократий, таких как Иран и другие страны Ближнего Востока, могут легко произойти дефолты.В таких ситуациях руководство пользуется стабильностью пребывания в должности, что дает ему полную свободу действий в определении финансовых приоритетов страны. Демократии, с другой стороны, менее склонны к дефолту, потому что их руководство постоянно находится под давлением.
5. Уровень поддержки / поддержки, которым страна пользуется со стороны других суверенных государств: Страны, входящие в региональный экономический блок, обычно предлагают друг другу неявную поддержку по вопросам долга. Например, маловероятно, что государство-член ЕС объявит дефолт по суверенному долгу, потому что другие страны ЕС, скорее всего, внесут свой вклад.Фактически, когда такие страны, как Испания и Португалия, присоединились к ЕС, известные рейтинговые агентства снизили оценку риска дефолта в этих странах. Однако такая поддержка не гарантируется. Вот почему инвесторы не слишком много читают о такой поддержке.

Как рейтинговые агентства измеряют риски государственного дефолта

Рейтинговые агентства предлагают заключения о способности фирмы или страны взять на себя и / или выплатить долг. При оценке суверенного риска агентства учитывают:

• Политические и социальные риски, включая такие вопросы, как участие общественности в принятии политических решений, уважение верховенства закона, прозрачность в правительстве и долгосрочная стабильность политических институтов.
• Международная безопасность — включая охрану и безопасность границ страны.
• Законность режима
• Существующие структуры власти и управления
• Существующие государственные обязательства — включая местный и внешний долг

Недостатки рейтинговых агентств

1. Рейтинги смещены в сторону повышения: После финансового кризиса 2007/2008 годов рейтинговые агентства подверглись широкой критике за присвоение банкам и другим финансовым учреждениям чрезмерно высоких кредитных рейтингов.В целом рейтинговые агентства обвиняют в излишнем оптимистическом подходе к суверенным рейтингам. Повышение корпоративных рейтингов может быть объяснено тем фактом, что одни и те же корпорации дублируют вознаграждения кредитных агентств. Однако этот аргумент неверен, когда речь идет о суверенных рейтингах, поскольку отдельные правительства не обязаны платить рейтинговым агентствам.
2. Иногда они являются скорее реактивными, чем проактивными: Вместо того, чтобы обновлять свои рейтинги до того, как произойдет реальное кредитное событие, рейтинговые агентства иногда понижают рейтинг страны после того, как проблема стала очевидной.Это мало защищает инвесторов.
3. Слишком большая взаимозависимость: Хотя рейтинговые агентства утверждают, что работают независимо, хотя и используют аналогичные индикаторы риска, их обвиняют в том, что они демонстрируют стадное поведение, так что повышение / понижение рейтинга одним агентством вскоре тиражируется другими агентствами. Таким образом, потеряна независимость.
4. Порочный круг: Иногда рейтинговые агентства обвиняют в обострении кризиса путем необоснованного понижения рейтингов, изображая ситуацию хуже, чем она есть на самом деле.

Суверенный дефолтный спред

Суверенный дефолтный спред описывает разницу между ставкой процента по суверенной облигации, выраженной в иностранной валюте, и ставкой процента по безрисковым инвестициям в этой валюте. Например, предположим, что страна А имеет 10-летнюю долларовую облигацию с рыночной процентной ставкой 8%. В то же время 10-летние казначейские облигации США торгуются под 2%. Это означает, что спрэд по суверенному дефолту для страны A составляет 6%.Спред по суверенному дефолту представляет собой рыночную оценку кредитного риска правительства.

Вот таблица, представляющая спред суверенного дефолта в некоторых конкретных странах по сравнению с 10-летними казначейскими облигациями США:

$$ \ begin {array} {c | c | c | c | c} \ textbf {Страна} & \ textbf {рейтинг Moody’s} & {$ \ textbf {10-летняя облигация} \\ \ textbf {Ставка}} & {\ textbf {США T. Bond} \\ \ textbf {Rate}} & \ textbf {Default Spread} \\ \ hline \ text {Аргентина} & \ text {B3} & {6.96 \%} & {2.85 \%} & {4.11 \%} \\ \ hline \ text {Турция} & \ text {Baa2} & {6.15 \%} & {2.85 \%} & {3.30 \%} \ \ \ hline \ text {Перу} & {3.55 \%} & {3.55 \%} & {2.85 \%} & {0.70 \%} \\ \ hline \ text {Чили} & {3.35 \%} & {3.35 \%} & {2.85 \%} & {0.50 \%} \ end {array} $$

Преимущества использования суверенного дефолтного спреда в качестве предиктора дефолтов

• По сравнению с рейтинговыми агентствами, рыночная дифференциация риска более детальная. Другими словами, рынок имеет даже более точное понимание странового риска по сравнению с кредитными рейтингами.Например, страны A и могут иметь одинаковый рейтинг Moody’s, но суверенный спрэд для A может быть больше, чем для B. Это может означать, что рынок видит больший риск дефолта в A, чем в B.
• Рыночные спреды отражают изменения в реальном времени, в отличие от кредитных рейтингов, которые могут быть реактивными, а не упреждающими. Таким образом, рыночные спреды могут быть более эффективными при прогнозировании неминуемой опасности.

Недостатки использования суверенного спреда по умолчанию в качестве предиктора значений по умолчанию

Рыночные спреды, как правило, гораздо более волатильны, чем кредитные рейтинги, и на них могут влиять переменные, практически не имеющие корреляции с дефолтом.Например, ликвидность и рыночные силы спроса и предложения могут вызвать сдвиги в спредах, которые не имеют ничего общего с дефолтом.

Заключение

Как кредитные рейтинги, так и рыночные спреды являются полезными показателями дефолта. Рынки суверенных облигаций обычно оценивают облигации на основе кредитных рейтингов. Кроме того, рейтинговые агентства также используют рыночные данные для изменения рейтингов.

Вопросы

Вопрос 1

В контексте спреда по суверенному дефолту, какое из следующих утверждений является наименьшим точным?

1. Он описывает разницу между ставкой процента по суверенной облигации, деноминированной в иностранной валюте, и ставкой процента по безрисковым инвестициям в местной валюте.
2. Более высокий спред представляет больший суверенный риск
3. Рыночные спреды, как правило, гораздо более волатильны, чем кредитные рейтинги
4. Существует сильная корреляция между суверенными рейтингами и спредами рыночного дефолта

Правильный ответ — A .

Суверенный дефолтный спред описывает разницу между ставкой процента по суверенной облигации, выраженной в иностранной валюте, и ставкой процента по безрисковым инвестициям в этой валюте. Например, предположим, что у страны А есть 20-летняя долларовая облигация с рыночной процентной ставкой 8%. В то же время 20-летние казначейские облигации США торгуются под 2%. Это означает, что спрэд по суверенному дефолту для страны A составляет 6%.

Вопрос 2

Какое из следующих утверждений является наиболее точным в отношении влияния положения страны в экономическом цикле на ее подверженность рискам?

1. Страны зрелого роста застрахованы от экономических потрясений
2. Молодые, растущие компании более подвержены риску отчасти потому, что у них ограниченные ресурсы для преодоления неудач
3. На рынках шок для глобальных рынков будет распространяться по всему миру, но акции зрелых рынков часто будут демонстрировать гораздо более сильную реакцию, как положительную, так и отрицательную, на одни и те же новости
4. Страна, которая все еще находится на ранних стадиях экономического роста, обычно будет иметь меньшую подверженность рискам, чем зрелая страна, при условии, что она хорошо управляется и имеет прочную правовую систему.

Правильный ответ — B .

Молодые, растущие компании более подвержены риску отчасти потому, что у них ограниченные ресурсы для преодоления неудач, а также потому, что они слишком полагаются на стабильную макроэкономическую среду, чтобы добиться успеха с точки зрения ВВП.

Выбор неточный. Страны зрелого роста не застрахованы от экономических потрясений. Они по-прежнему подвержены риску, но в меньшем масштабе по сравнению с молодыми развивающимися рынками.

Выбор C неточный. На рынках шок для глобальных рынков будет распространяться по всему миру, но ранний рост акций часто будет демонстрировать гораздо более сильную реакцию, как положительную, так и отрицательную, на одни и те же новости

Выбор D тоже неточен. Страна, которая все еще находится на ранней стадии экономического роста, обычно будет подвержена большему риску, чем зрелая страна, даже если у нее хорошее управление, подкрепленное прочной правовой системой.

Карта политических рисков 2020

Ожидается, что переход к многополярному мировому порядку, наблюдаемый в 2019 году — с многочисленными вызовами многосторонности и свободной торговле, — продолжится.Хотя США и Китай достигли «первой фазы» торгового соглашения, вряд ли они окончательно разрешат их торговый спор. Две страны, вероятно, останутся стратегически противоположными по таким вопросам, как защита интеллектуальной собственности и государственная поддержка определенных отраслей. Действительно, в Докладе о глобальных рисках за 2020 год Всемирного экономического форума говорится: «Экономическая конфронтация между крупными державами — это самый серьезный риск для 2020 года».

Ожидается, что в 2020 году китайско-американское соперничество усилится, особенно в связи с приближением президентских выборов в США в ноябре.Ожидается, что технологическая индустрия станет особым полем битвы для двух стран, поскольку обе стремятся снизить технологическую зависимость друг от друга. Деловые круги будут вовлечены в это соперничество, поскольку две страны политизируют торговые и инвестиционные отношения. Китайская телекоммуникационная компания Huawei воплощает эти вызовы — США усилили давление на союзников, чтобы они не использовали технологии компании — ситуация, которая вряд ли изменится в 2020 году. Экономикам во всем мире все чаще придется выбирать между технологическими партнерами США и Китая.

Геополитика будет доминировать в среде риска на Ближнем Востоке. На момент написания, Иран и США, похоже, добиваются деэскалации после значительной вспышки в начале 2020 года, когда США целенаправленно убили иранского генерала с последующими запусками баллистических ракет по объектам США в Ираке. Однако отношения между США и Ираном вряд ли улучшатся и вызовут нестабильность в регионе. Случайное сбитие Ираном пассажирского самолета во время недавних инцидентов с США, вероятно, обострит отношения с международным сообществом, в то время как европейские правительства официально задействовали механизм спора в ядерной сделке 2015 года, увеличивая давление на его устойчивость.Иран может использовать свои асимметричные возможности, чтобы нанести ответный удар США, используя своих доверенных лиц для проведения целенаправленных убийств или взрывов, включая кибератаки, по всему региону. Иран может также попытаться оказать давление на региональных союзников США, утверждая себя в Ормузском проливе, где любые значительные перебои могут повлиять на поставки нефти и, следовательно, на мировую экономику. Ирак, вероятно, станет непосредственным очагом американо-иранской конфронтации, что повысит политический риск в стране. Например, одним из результатов январского столкновения между США и Ираном стало увеличение количества призывов в Ираке к американским войскам покинуть страну, шаг, который может способствовать возрождению террористических рисков в Ираке.

Ожидается, что в 2020 году напряженность в отношениях между Россией и Западом в других странах сохранится. Усиление роли России на Ближнем Востоке будет продолжаться, например, за счет ее поддержки сирийского правительства. По мере того, как президентские выборы в США заканчиваются, большое внимание будет уделяться любым попыткам России вмешаться, как это было в выборы 2016 года, что еще больше обострит отношения. В Европе, хотя Великобритания вышла из ЕС 31 января, ее будущие отношения с ЕС — от экономических и политических до вопросов безопасности — потребуют многих лет.

Президентские выборы в США также вырисовываются в большой степени в 2020 году. Электорат США сильно поляризован, и импичмент президента Трампа усугубил разногласия, несмотря на его оправдание 5 февраля.

Выборы могут также увидеть, как глубоко фальшивые СМИ увеличивают риски.

Экономическая неопределенность

В 2020 году экономические и политические риски будут переплетены. Торговая напряженность по-прежнему представляет собой серьезный риск для мировой экономики, в то время как вспышка нового коронавируса (Covid-19) может также нарушить торговлю и цепочки поставок.Всемирный банк прогнозирует рост мировой экономики на 2,5% в 2020 году, что немного выше оценки 2019 года в 2,4%. Торговые споры могут стоить мировой экономике 700 миллиардов долларов потерянной продукции в этом году, и компании по-прежнему пессимистично оценивают перспективы. 78% респондентов, опрошенных Всемирным экономическим форумом по оценке восприятия рисков в мире на 2019-2020 годы, ожидали, что в 2020 году экономический конфликт усилится. Глобальный уровень долга остается поводом для беспокойства, поскольку к концу 2018 года долг на развивающихся рынках достигнет 170% ВВП.Повышенный уровень долга создает заметные риски для финансовой стабильности на многих рынках на фоне более хрупких перспектив глобального роста, тенденции к дефициту бюджета и текущего счета, замедления роста производительности и растущего предпочтения более рискованных заимствований.

В то же время устойчивость к экономическим потрясениям, вероятно, снизится в 2020 году. Отход от многосторонности и глобального сотрудничества означает, что правительства могут не желать формировать скоординированный ответ на глобальный экономический кризис, в то время как возможности для денежно-кредитной политики сокращаются. и фискальный стимул.

На фоне этих встречных ветров многие правительства сталкиваются с трудным балансом. Они должны устранять экономические диспропорции с помощью структурных реформ, но это создает риски для социальной стабильности. В конце 2019 года многие страны Латинской Америки столкнулись с этой дилеммой, примером которой стали протесты в Боливии, Чили, Колумбии и Эквадоре. В основе беспорядков лежит неудовлетворенность падением уровня жизни, ростом бедности и продолжительными периодами строгой экономии. Риски протеста не ограничиваются Латинской Америкой — инциденты произошли также в Ираке, Иране, Ливане, Франции и Гонконге.Необходимость сбалансировать социальную и экономическую стабильность, вероятно, сохранится в 2020 году, что повысит политические риски для фирм, работающих в целом ряде стран.

Управление рисками

Хотя Карта политических рисков 2020 года подчеркивает непростые геополитические и экономические перспективы, существуют очаги значительных возможностей. Ожидается, что в 2020 году развивающиеся рынки будут демонстрировать хорошие результаты с ростом реального ВВП на 4,3% по сравнению с 3,9% в 2019 году. Рынки в странах Африки к югу от Сахары, в Азии и за их пределами требуют инвестиций в транспортную инфраструктуру, логистические сети и энергетические активы.Иностранный опыт и финансирование могут иметь решающее значение в развитии таких активов.

Однако фирмы, стремящиеся извлечь выгоду из таких возможностей, должны ориентироваться в сложной и динамичной среде рисков. Бизнес может подвергаться политическим рискам, включая неконвертируемость валюты, торговое эмбарго, конфискацию активов правительствами принимающих стран и политическое насилие. Аналогичным образом, повышенный уровень суверенного долга и ослабление фундаментальных макроэкономических показателей повышают риски неплатежей при заключении контрактов с правительствами принимающих стран.

Страхование политических рисков (PRI), наряду с глубоким пониманием политических рисков, с которыми сталкивается бизнес, может помочь фирмам управлять своими рисками и реализовывать возможности.

Частный рынок PRI предлагает набор покрытий кредитных и политических рисков, которые держатели полисов могут покупать индивидуально или вместе для создания индивидуальной программы страхования. Андеррайтеры предлагают индивидуальную формулировку политики для покрытия невыполнения обязательств по выплате кредита или потери инвестиций в акционерный капитал, активов и денежных потоков, вызванных опасностями, включая:

• Оставление активов из-за войны, терроризма и других форм политического насилия.
• Физический ущерб активам из-за политического насилия, включая войну, и, как следствие, потери коммерческого дохода.
• Конфискация, экспроприация, национализация и лишение материальных активов или вложений в акционерный капитал.
• Принудительное отчуждение иностранных инвестиций по распоряжению правительства страны происхождения инвестора.
• Незаконное аннулирование правительством разрешений, лицензий или концессий.
• Расстройство или расторжение контракта из-за неисполнения обязательств правительством или других правительственных действий.
• Блокировка трансграничных денежных потоков из-за неконвертируемости и неперечисления валюты.
• Ограничения на экспорт / импорт, влекущие убытки по торговым операциям.
• Неисполнение арбитражного решения государственным органом (нарушение контракта).
• Невыплата долга частным лицом.

В условиях динамичных геополитических условий и экономической неопределенности у страховщиков сильный аппетит к политическим рискам. Рынок PRI за последние годы значительно углубился, и доступный страховой потенциал никогда не был лучше.

Компании могут найти потенциальные решения для различных аспектов политического риска на трех связанных, но разных рынках.

В дополнение к рынку PRI, описанному выше, фирмы могут покрывать связанные с этим риски безопасности и людей посредством покрытия политического насилия и терроризма, а также страхования от похищения людей и выкупа.

Европа

Политический риск в Великобритании улучшился после выборов в декабре 2019 года, которые дали Консервативной партии самое большое парламентское большинство за десятилетие, что является хорошим предзнаменованием для общей стабильности.После выхода Великобритании из ЕС 31 января основное внимание будет уделено переговорам о ее будущих отношениях с Европой.

Переходный период закончится в декабре 2020 года, и давление с целью заключения торговой сделки будет усиливаться в течение года. ЕС будет стремиться компенсировать финансовые последствия Brexit, добиваясь увеличения членских взносов в свой бюджет, в то время как новый президент Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен будет стремиться запустить планы европейской «зеленой сделки» в 2020 году.

В Греции правоцентристская партия «Новая демократия» получила большинство на выборах в июле 2019 года, что позволило ей продвинуться в реализации деловой программы и улучшить финансовое положение страны, облегчив отношения с кредиторами. В результате Fitch Solutions повысило индекс краткосрочного политического риска Греции (STPRI) с 61,0 до 65,2, что является одним из крупнейших улучшений в Европе. Более высокий показатель STPRI свидетельствует о повышении политической стабильности и является частью общего индекса политического риска Fitch Solutions.

В Италии коалиция между Демократической партией и Движением пяти звезд в 2020 году столкнется с напряжением, поскольку стороны расходятся во взглядах по многим вопросам. Их удобная коалиция, призванная предотвратить досрочные выборы и оттеснить партию Лиги, может оказаться недолговечной. Коалиция столкнется с давлением в преддверии референдума по парламентской реформе и переговоров о будущем металлургического завода Ilva.

Скрытые риски на развивающихся рынках

Вкратце об идее

Правительства развивающихся стран больше не захватывают иностранные инвестиции.Вместо этого они находят способы отвлечь прибыль посредством регулирования или выборочного отсутствия регулирования. Затраты оцениваются как эквивалент увеличения налога не менее чем на 33%.

Большинство традиционных способов ограничения риска иностранных инвестиций вашей компании уже не очень эффективны. Теперь вам нужно научиться играть в политику напрямую.

Как продемонстрировали такие компании, как итальянский нефтяной гигант Eni, управление политическими рисками включает в себя баланс между производственной эффективностью и политическим капиталом, овладение искусством политического раскрутки и устранение точек давления со стороны местных руководителей. Это означает овладение новыми аналитическими навыками и инструментами.

Когда фирма, обладающая технологическим или управленческим потенциалом создания стоимости, инвестирует за границу, выигрывают и ее акционеры, и граждане принимающей страны. Но независимо от того, насколько хорошо видно соответствие между тем, что предлагают иностранные компании, и тем, что нужно принимающим странам, успех далеко не гарантирован. Выборы и другие политические события, экономические кризисы и изменение общественного отношения могут нарушить самые продуманные планы как в странах с формирующейся рыночной экономикой, так и в странах с развитой экономикой.Взаимодействие этих сил — и последствия для политического выбора, который делают транснациональные компании — станет особенно заметным, когда национальные правительства наметят неопределенный курс на стабилизацию после глобального финансового кризиса.

Такие вопросы, как налогообложение вознаграждения руководителей, надлежащая сфера финансового регулирования и международные слияния и поглощения, вышли на первый план после кризиса, и уже очевидны явные международные различия во взглядах и политике по этим вопросам.Различия станут еще более заметными по мере того, как дискуссии о ближайших политических ответах на кризис уступят место дебатам о том, кто и сколько должен платить. Политики будут бороться за то, чтобы уравновесить требования населения наказать тех, кто считает виновными, и опасения заблокировать инновации и бегство человеческого и финансового капитала. Более широкие внутренние экономические проблемы — например, протекционистские настроения в ответ на перераспределение экономической власти в пользу развивающихся стран, таких как Китай и Индия, — также неизбежно повлияют на дебаты.Многонациональные компании, лучше всего способные предвидеть связанные с ними риски и возможности и управлять ими, будут иметь самое сильное конкурентное преимущество.

Исторически самые большие риски, с которыми сталкивались иностранные инвесторы, приходились на развивающиеся страны с незрелой или нестабильной политической системой. Главной проблемой был «риск экспроприации», то есть возможность того, что правительства принимающих стран конфискуют активы, принадлежащие иностранным владельцам. Сегодня этот риск практически исчез. Более жесткое международное право и симбиотический характер роста в странах с формирующейся рыночной экономикой и развитых странах снизили конфискацию активов почти до нуля в течение 1980-х годов.Однако по мере роста интереса к развивающимся рынкам принимающие страны, по словам Джорджа Чифора из Виндзорского университета в Канаде, узнали, что «от иностранных предприятий можно получить больше прибыли с помощью более тонкого инструмента регулирующего контроля, а не прямых арестов». ” Риск того, что правительство дискриминирующе изменит законы, постановления или контракты, регулирующие инвестиции, — или не обеспечит их соблюдение — таким образом, что снизит финансовую отдачу инвестора, — это то, что мы называем «политическим риском».”

Хотя данные о политическом риске менее четкие, чем точные цифры о прямых изъятиях, в прессе упоминается политический риск (с использованием таких терминов, как «политический риск», «политическая неопределенность», «политический риск», «политическая неопределенность», «Регуляторный риск» и «регуляторная неопределенность») указывают на то, что он резко возрос по мере снижения риска конфискации. (См. Выставку «Меняющееся лицо риска на развивающихся рынках».) Упоминания в прессе о фактических изъятиях также несколько увеличились с 2001 года, но это не отражает повсеместного возобновления изъятий.

Другие недавние данные подтверждают вывод о значительном увеличении политического риска. Исследование, проведенное PriceWaterhouseCoopers в 2001 году, пришло к выводу, что непрозрачная среда разработки политики эквивалентна увеличению налогообложения по крайней мере на 33%. Исследование Всемирного банка в 2004 году показало, что от 15% до 30% контрактов, покрывающих 371 миллиард долларов частных инвестиций в инфраструктуру в 1990-х годах, являлись предметом переговоров или споров по инициативе правительства. А опрос 2009 года, проведенный Многосторонним агентством по инвестиционным гарантиям и Economist Intelligence Unit, показал, что многонациональные предприятия считают нарушение контракта, ограничения на перевод и конвертируемость прибыли, гражданские беспорядки, невыполнение государством гарантий и нормативные ограничения более значительными. риски, чем потенциальный арест активов.

К сожалению, традиционные финансовые и договорные механизмы, которые фирмы используют для оценки и снижения бизнес-рисков, имеют ограниченную ценность. Следовательно, инвесторы должны разработать активные стратегии политического управления, которые уменьшают стимулы государственных чиновников к отвлечению доходов инвесторов. В этой статье мы исследуем опыт транснациональных инвесторов, которые сталкиваются с этими проблемами в различных отраслях и странах, и предлагаем рекомендации по передовой практике для оценки политического ландшафта и моделирования принятия политических решений.Как и в случае управления любым риском или неопределенностью, политическое господство может стать источником конкурентного преимущества в дополнение к средству избежания потерь.

Политическое мастерство может стать источником конкурентного преимущества и средством избежания потерь.

Риск политики хеджировать сложно

Фирмы, ведущие международный бизнес, часто используют определенную комбинацию юридических контрактов, страхования и торговли финансовыми инструментами для защиты потоков доходов от своих инвестиций от колебаний валюты или цен.Однако эти подходы мало защищают от политического риска.

Во-первых, юридические контракты полезны только в том случае, если они выполняются, а изменение законов и правил может сделать их недействительными. В 1990-х годах многие правительства Юго-Восточной Азии, добиваясь расположения частных инвесторов в энергетику, предлагали контракты, которые оградили инвесторов от рисков, связанных с более низким, чем ожидалось, спросом, поставками топлива, обменными курсами, конвертацией валют, нормативными актами и политическими форс-мажорными обстоятельствами. Азиатский финансовый кризис 1997 года резко облегчил благоприятное отношение к этим инвесторам, поскольку стоимость валюты, цены на акции и спрос на электроэнергию резко упали.Политическим чиновникам приходилось выбирать между соблюдением контрактов, рискуя поставить под угрозу их собственную поддержку населения, и пересмотром их условий, чтобы сохранить эту поддержку. В конце концов, многие государственные чиновники Юго-Восточной Азии, ориентированные на карьеру, решили пересмотреть или аннулировать множество контрактов.

Даже когда контракты могут быть обеспечены юридическим обеспечением, опыт показывает, что изобретательные политики могут их обойти с помощью самых разных средств, помимо изменения законов. Например, в 1998 году, когда У.Компания AES Corporation из Южной, тогда крупнейшая в мире независимая энергетическая компания, приобрела грузинскую энергораспределительную компанию Telasi, дорогостоящие юристы разработали надежный набор гарантий, которые позволили AES-Telasi переложить расходы на политику и другие риски на грузинскую потребители. Один аналитик заметил нам: «Если вы поверили контракту, AES была гарантирована 20% -ная окупаемость своих инвестиций». На самом деле грузинское правительство никогда официально не вмешивалось в способность AES-Telasi перекладывать расходы на потребителей.Однако это предприятие было обречено бездействием государственных чиновников — например, их неспособностью прекратить поставки неплатежеспособным промышленным потребителям, поставить топливо для AES-Telasi и поддерживать текущий счет правительства — а также требованием правительства уплатить налоги. на электроэнергию, за которую компании никогда не платили. В результате «гарантированная» 20% -ная доходность AES превратилась в убыток акционеров в размере 300 миллионов долларов.

Страхование

предлагает ограниченную защиту от риска, связанного с полисом, поскольку подверженность компании в значительной степени определяется ее собственной способностью управлять процессом разработки политики.По словам одного страховщика: «Я предпочитаю сосредоточиться на том, что мой гарантированный [клиент] может подвергнуть риску. Я считаю, что если вы поддерживаете правильную уверенность, вы обычно вообще можете предотвратить возникновение проблем, а если они действительно возникнут, у вас есть отличный шанс смягчить свои потери ». Тем не менее, страховщикам очень трудно узнать, кто является «гарантированным правообладателем», и компании, подверженные наибольшему риску, часто чаще всего стремятся застраховаться. В результате андеррайтеры очень высоко оценивают свои продукты, предлагают очень краткосрочное страхование или вообще не предлагают никакого покрытия.

Финансовые хеджи имеют ограниченную ценность по тем же причинам. Инструменты хеджирования рисков на конкретных развивающихся рынках, таких как валютные, рыночные и кредитные риски, используются повсеместно, потому что в них готовы участвовать несколько сторон. Однако характер политического риска, связанный с конкретным проектом и фирмой, делает традиционные стратегии хеджирования неосуществимыми.

Некоторые из наиболее изобретательных инструментов основаны на средней премии за риск, связанной с существующими компаниями в данной стране, но они дают ложное утешение.Поскольку базовые премии за риск — это премии фирм, которые активно участвуют на данном рынке (и часто имеют свои стратегии снижения рисков), новые участники, вероятно, столкнутся с гораздо большей подверженностью риску. Фактически, иностранные инвесторы, которые сосредотачиваются на построении финансового хеджирования за счет разработки своих собственных стратегий снижения рисков, могут увеличить свои риски. Поэтому неудивительно, что, несмотря на возможность рассчитать премии за остаточный риск, ни одно финансовое учреждение не использовало такие премии для определения цены инструмента, по которому выплачиваются деньги, когда реализуется политический риск.

Новое руководство по управлению рисками

Учитывая сложность построения хеджирования от политического риска с помощью контрактов, страхования или инструментов управления финансовыми рисками, иностранные инвесторы должны взять на себя ответственность за непосредственное управление этим риском. Для многих компаний это означает переписывание правил. Вместо того, чтобы искать немедленные способы улучшения операций, менеджеры должны выйти за рамки быстрого анализа затрат и выгод, который они обычно проводят, и больше думать о том, как они могут сформировать и сформировать общественные дебаты.И они должны научиться оказывать политическое давление индивидуально или в составе коалиции.

Инвестирование в гудвил.

В развитых странах менеджеры тратят много времени и энергии на повышение эффективности. Когда компании переходят на менее развитые рынки, они часто ожидают огромного мгновенного повышения эффективности от использования технологий, бизнес-моделей и практик, которые им удалось отточить на своих внутренних рынках. К сожалению, политические издержки такой практики могут перевесить эти достижения.

Рассмотрим рождественское отключение электроэнергии в 1997 году в большей части Бразилии, включая Рио-де-Жанейро. Недавно приватизированная электроэнергетическая компания Light (в которой AES владела 13,75% акций) столкнулась с рекордно высокими температурами наружного воздуха на той неделе, и она уже боролась с плохо обслуживаемым оборудованием, которое пришло в негодность перед приватизацией. Однако пресса и общественность сосредоточили внимание на сокращении персонала на 40% в сочетании с рекордной прибылью коммунальной компании, чтобы нарисовать картину эксплуататорского иностранного инвестора.Негативное отношение к иностранным компаниям в целом и AES в частности способствовало заключению следующей весной контракта на поставку энергии на 900 мегаватт не консорциуму, а совместному предприятию, возглавляемому бразильскими фирмами (Votorantim Group, Bradesco Group и Camargo Corrêa). во главе с AES и British Gas.

Более разумный подход использовала итальянская государственная нефтяная компания Eni. После девальвации реальных в 1998 году, когда многие компании приостановили свои инвестиционные планы или даже покинули Бразилию, тогдашний генеральный директор Eni Франко Бернабе посетил Рио-де-Жанейро, чтобы объявить об инвестициях в размере 500 миллионов долларов.Он заявил: «Настало время показать, что у Petrobras [государственной нефтяной компании] есть давние друзья». С тех пор Eni и Petrobras тесно сотрудничают.

Обстановка дебатов.

Когда компании выходят в новые страны, они часто участвуют в обширных PR-кампаниях, которые сводятся лишь к рекламе бренда и конкретных коммерческих предприятий. Вместо этого фирмам необходимо овладеть искусством политического раскрутки. Представление предприятия как «справедливого», «равноправного» или «способствующего росту» часто является более простым и более действенным средством обеспечения политической поддержки, чем анализ затрат и выгод.Точное значение, приписываемое таким этикеткам, варьируется в зависимости от положения фирмы на рынке. Новые участники получают поддержку политики, которая отдает предпочтение им по сравнению с действующими игроками, ссылаясь на злоупотребление монопольной властью. И наоборот, доминирующие фирмы апеллируют к «справедливости», утверждая, что более мелкие новички не могут выжить без помощи правительства.

Вместо того, чтобы участвовать в PR-кампаниях, которые представляют собой не более чем рекламу бренда, компаниям необходимо овладеть искусством политического раскрутки.

Споры такого типа разыгрываются на рынке беспроводной связи Южной Кореи. LG Telecom — третий участник рынка после гораздо более крупных SK Telecom и Korea Telecom — неоднократно призывал к «асимметричному» государственному регулированию лидеров рынка, чтобы «уравнять правила игры». Как сообщает Korea Times : «Главный вопрос заключается в том, поддержит ли правительство новых участников во имя поощрения честной конкуренции или ограничит пул опытными игроками». В конечном итоге LG победила: в мае 2001 года правительство Южной Кореи объявило, что оно «гарантирует долю рынка не менее 20% для третьего крупного оператора связи посредством асимметричного регулирования в отношении Korea Telecom и SK Telecom.”

Поиск точек политического давления.

Сеть взаимоотношений в обществе сильно влияет на результаты политики, особенно в странах со слабой правовой системой. Чтобы использовать эти сети в своих интересах, международные инвесторы должны выявить и задействовать силы местных политиков. И снова Eni показала пример, на этот раз в Казахстане. Через свою дочернюю компанию Agip KCO Eni приняла бизнес-модель, которая отвечает экономическим и социальным потребностям бывшей советской республики.Компания предпочитает казахстанских поставщиков неказахстанским поставщикам и проводит для них семинары по передаче знаний, обучению и развитию. Не менее 60% местных сотрудников — граждане Казахстана. Компания также финансирует строительство различных общественных сооружений, включая национальную библиотеку, резиденцию премьер-министра, школы, компьютерные классы и многоквартирные дома для бедных. В результате многие казахстанские официальные лица теперь заинтересованы в успехе Eni.

Для подавляющего большинства организаций, которые не обладают достаточными рычагами влияния, чтобы самостоятельно влиять на весь спектр соответствующих участников, важнейшим компонентом эффективной стратегии является создание коалиции интересов.В южнокорейской битве за беспроводную связь LG Telecom извлекла выгоду из влияния добывающих поставщиков. Крупные корейские операторы связи хотели перейти на всемирно признанный стандарт WCDMA для новейшего поколения сотовых услуг, но отечественный чемпион Samsung занял лидирующую позицию в мире конкурирующей технологии CDMA2000. Под давлением Samsung правительство настояло на том, чтобы одна из новых лицензий 3G была предоставлена ​​LG Telecom в обмен на обещание внедрить CDMA2000.

Правительство страны происхождения международного инвестора также может быть мощным каналом влияния.Наблюдатели в Центральной Европе отметили успех лоббирования правительств Германии и Франции от имени национальных лидеров в странах, стремящихся к членству в ЕС. Однако использование «иностранного влияния» может создать впечатление вмешательства, разжигать национализм и, как правило, с меньшей вероятностью окажет долгосрочное воздействие. Также существует риск того, что правительство вашей страны пожертвует вашими потребностями, чтобы получить поддержку по другому вопросу.

Для того, чтобы убрать эти страницы из политического сценария, необходимо создать такие возможности по сбору и анализу разведданных, которые знакомы политикам, шпионам и журналистам.Руководители должны начать с понимания отношения, мнений и позиций соответствующих участников к своей фирме, отрасли, в которой она работает, и любых конкретных действий, которые фирма может предпринять, чтобы повлиять на результаты на игровом поле.

Нажатие на правильный поток данных

Традиционно менеджеры, проводившие политический анализ в принимающей стране, напрямую консультировались с сотрудниками, местными деловыми партнерами и партнерами по цепочке поставок. Процесс сбора информации различается по интенсивности и структуре: от изучения радио и газетных статей до разговоров с местными жителями и использования компьютеризированных систем управления контактами.Некоторые фирмы полагаются почти исключительно на неформальные чаты, тогда как другие отдают предпочтение более формальным методам Delphi (итеративный экспертный опрос). (См. Также врезку «Почему рейтинги странового риска не работают».)

Хотя эти источники предоставляют ценный стандартный ввод, они могут потребовать больше времени и денег, чем заслуживают такие маленькие, субъективные, потенциально предвзятые снимки. Более того, учитывая доступность множества индикаторов и показателей в реальном времени в таких функциональных областях, как финансы, маркетинг и человеческие ресурсы, генеральные директора и советы директоров все чаще требуют аналогичных данных в реальном времени о предпочтениях ключевых игроков.Этот человеческий интеллект может быть эффективно и постоянно включен в модели и структуры управления рисками предприятия.

Чтобы расширить свои взгляды, все больше и больше компаний обращаются к некоммерческим организациям, которые могут помочь им предвидеть и предупреждать опасения потребителей по поводу проблем окружающей среды, здоровья и безопасности. Например, после того, как в 1995 году компания Royal Dutch Shell получила серьезный опыт в связи с утилизацией своей буровой платформы Brent Spar, теперь она регулярно включает Гринпис в предметные экологические дискуссии.Некоторые компании также консультируются с профессиональными экспертами, начиная от высокопоставленных бывших правительственных чиновников, работающих на гонорарах; стрингерам, пишущим для Economist Intelligence Unit, Stratfor и Oxford Analytica; глобальным политическим консалтинговым компаниям, таким как «Служба политических рисков» или «Евразийская группа». Хотя сотрудники, поставщики и активисты могут иметь доступ к более качественной информации, им не хватает специальной подготовки, которую предлагают эти консультанты.

Все большее значение приобретает огромное количество информации, исходящей из сторонних источников — в первую очередь из основных средств массовой информации, но также от блоггеров и других наблюдателей, — которые регулярно следят за процессом разработки политики в различных странах.Большой объем и относительно несфокусированный характер материала затрудняют синтез, усвоение и эффективные действия, даже если у компании есть значительные ресурсы для этой деятельности. Однако с помощью программного обеспечения для извлечения информации теперь можно определить соответствующих политических и социальных субъектов, занимающихся тем или иным вопросом, и степень их интереса к нему.

Один из подходов, известный как интеллектуальный анализ данных, основан на совпадении расположения слов для получения информации о предпочтениях ключевых игроков.Например, появление слов «Россия», «AES-Теласи» и «протест» в одном предложении подразумевает негативное отношение к отношениям между Россией и инвестором в электроэнергетику AES-Telasi. Другой инструмент, называемый программным обеспечением синтаксического анализа естественного языка (NLP), облегчает более точные выводы на уровне предложений путем синтаксического различения субъектов, глаголов и объектов, тем самым определяя ориентацию действий или предпочтений. Рассмотрим такую ​​возможную фразу: «Союз потребителей Грузии возмущен предложением американской компании AES-Telasi повысить тариф на электроэнергию.Программное обеспечение NLP распознало бы точную грамматическую связь между «Союзом потребителей Грузии», «возмущен» и «предложением AES-Теласи…», что указывает на сильное негативное отношение к американской компании. Программное обеспечение НЛП также может измерять интенсивность настроений. Если бы глагольная фраза в предложении была «возражает против», а не «возмущается», программа распознала бы, что отношение Союза потребителей Грузии к AES было отрицательным, но в меньшей степени.

В 2003 году активисты Гринпис в Венгрии протестовали против использования цианидной технологии на золотом руднике Розиа Монтана в Румынии.

Точно так же инструменты извлечения информации могут легко и объективно выявить изменения в предпочтениях актора с течением времени. Например, коалиция местных и международных активистов резко оспорила план канадской горнодобывающей компании Gabriel Resources по разработке золотого рудника Rosia Montana в Румынии. Выставка «Местные жители к вам враждебны?» отображает частоту в мировых средствах массовой информации предложений, в которых упоминаются заявления или действия неправительственных организаций против шахты до 2007 года, по отношению к общему количеству приговоров в статьях о шахте за тот же период.Данные показывают, что НПО были относительно безразличны к этому вопросу до середины 2002 года, когда резко возросло количество негативных отзывов.

«Тест живота» и другие модели

Имея в наличии данные о политических деятелях и уровне их заинтересованности, менеджеры должны затем синтезировать эту информацию в модель процесса разработки политики. На неформальном конце спектра синтеза находится «животик-тест», в котором лицо, принимающее решения, которое разговаривало с соответствующими источниками или было проинформировано о них, опирается на свои собственные знания аналогичных случаев, чтобы сделать обоснованное предположение о вероятном политическом исходе. .Очевидно, что точность этого метода сильно различается в зависимости от набора навыков лица, принимающего решение, и от его или ее прошлого опыта в текущей ситуации. Чтобы повысить точность таких суждений, менеджеры могут также привлекать специализированных консультантов, которые опираются на более разнообразный опыт различных фирм и отраслей в целевой стране или сопоставимой стране.

Изощренным продолжением теста живота является «комната боевых действий», в которой менеджеры собираются вместе для одноразовой встречи или серии мозговых штурмов.Сеансы могут быть запланированы регулярно или инициироваться потрясением или событием, требующим стратегической реакции. «Карты влияния» используются для изображения каждого политически значимого субъекта в виде пузыря, выстроенного в пространстве в соответствии с позицией игрока по данному вопросу, причем размер пузыря пропорционален силе игрока. Связи между участниками или группами субъектов могут быть обозначены либо местоположением, либо соединительными линиями. Хотя никаких формальных аналитических инструментов не используется, карты могут помочь в обсуждении сценариев действий: что произойдет, если мы нацелимся на актера X? Что, если мы разорвем связь между X и Y? Что, если мы попытаемся уменьшить мощность Z? Понимание, получаемое при таком подходе, конечно, настолько хорошо, насколько хороша информация, представленная в комнате, и качество собранной команды.

Наиболее формальным инструментом для моделирования процесса разработки политики является динамическая модель ожидаемой полезности, основанная на теории игр. Он предполагает, что в каждый из нескольких периодов времени каждый субъект (физическое лицо или организация), заинтересованный в проблеме, имеет выбор из трех возможных альтернатив: предложение политики, противодействие предлагаемой политике или бездействие. Каждый участник выбирает альтернативу, которая максимизирует его, ее или ее ожидаемую полезность в каждый период. Выбор зависит от направления и интенсивности предпочтений субъекта, важности проблемы, стоимости предложения или противодействия политике и аналогичной информации о других субъектах.Совместные действия всех участников приводят к вероятному политическому результату. Затем можно рассчитать чувствительность результата к различным допущениям и параметрам, что поможет определить, какие действующие лица настолько важны, что изменение их предпочтений, власти или значимости окажет большое влияние на политику.

Подобные модели широко используются разведывательным сообществом и специализированными консалтинговыми группами, такими как Mesquita & Roundell, Sentia Group, Probity Group и Commetrix.Все большее число транснациональных корпораций также внедряют эти инструменты. Например, крупная британская компания использовала такую ​​модель, чтобы решить, как повлиять на дебаты по изменению климата в Европейском союзе. Сначала аналитики определили, каких актеров чаще всего цитируют в прессе и на кого эти актеры ссылаются в своих выступлениях и письмах. Затем аналитики построили сеть ключевых «влиятельных лиц» и смоделировали различные точки входа в эту систему, чтобы определить целевые области и сообщения, которые могли бы максимизировать их влияние на дебаты по изменению климата.

Хотя интеграция автоматического сбора данных, динамического моделирования ожидаемой полезности и визуализации карты влияния остается в зачаточном состоянии, потенциальные приложения шире, чем только управление политическим риском. Маркетинговые исследования, финансовый анализ, операции и человеческие ресурсы — все могут выиграть от более подробного анализа наилучших способов повлиять на мнение заинтересованных сторон.

Конечно, инвестиционные риски могут быть слишком велики, чтобы оправдать вхождение в определенные политические зоны.Но во многих случаях инвесторы, которые четко осознают динамизм окружающей среды и реализуют соответствующие стратегии для ее устранения, найдут риски вполне управляемыми. Комбинируя технологии интеллектуального анализа данных и моделирования с традиционными подходами, как мы описали, они могут начать путь вперед, переходя от «животик-тестов» к аналитически ориентированной и надежной системе управления политическими рисками, которая значительно расширит их инвестиционные возможности. В основе этой системы всегда будут храниться элементы неявных знаний и опыта, и не все менеджеры и фирмы смогут овладеть ее тонкостями.Но те, кто это сделает, найдут в нем мощный источник конкурентного преимущества.

Версия этой статьи появилась в апрельском выпуске Harvard Business Review за 2010 год.

Понимание и управление политическими рисками

Международное инвестирование — мощный способ диверсификации и увеличения портфеля. Однако часто существует более высокий уровень риска, чем при внутреннем инвестировании. Многие из этих рисков уникальны для международного инвестирования и могут быть вызваны конфликтами, беспорядками, изменениями в международной политике между странами и внутренней политикой.

Политический риск — один из наиболее важных факторов, с которыми сталкиваются международные инвесторы. На многих развивающихся и пограничных рынках на политическую ситуацию влияет не только влияние внутри рассматриваемой страны. Конфликты на Ближнем Востоке, китайские долговые проблемы, американская политика и споры по поводу ресурсов по всему миру напрямую влияют на международные инвестиционные возможности.

Что такое политический риск?

Политические риски — это риски, связанные с изменениями, которые происходят в политике страны, законах о бизнесе или инвестиционных правилах.Другие влиятельные факторы включают международные отношения и любую другую ситуацию, которая может повлиять на экономику данной страны.

Типичный пример политического риска — страны, переживающие политические потрясения. В последнее время во многих странах происходят изменения в социальных отношениях и взглядах, вызывающие волнения, изменения в политике и политических движениях, которые подрывают экономику.

На арене политического риска относительно недавно появились технологии.Рост числа владельцев сотовых телефонов позволяет каждому, у кого есть телефон, быть фотографом, журналистом или источником информации. Доверие к инвестициям, компаниям и странам может быть подорвано в считанные секунды после публикации видео в Интернете.

Важно отметить, что политические риски не всегда четко определены — во многих случаях риски могут быть слухами, не имеющими существенного значения или не имеющими никакого основания. Поэтому международные инвесторы должны следить за новостями, а не просто смотреть только на данные о производительности для управления этими рисками.

Влияние политического риска

Рост политического риска по-разному влияет на страну и компании, работающие в ее границах. Хотя наиболее заметным воздействием является снижение цен на акции, во многих странах, сталкивающихся с более высокими политическими факторами риска, наблюдается сокращение прямых иностранных инвестиций (ПИИ), что может оказаться дестабилизирующим фактором.

Сокращение прямых иностранных инвестиций может привести к замедлению экономического роста в целом, а также к потенциальным социальным проблемам. Социальные проблемы, такие как разница в заработной плате, неравенство и коррупция, могут снизить стоимость международных акций.

Эти проблемы могут также повлиять на другие классы активов. Например, внезапное замедление экономического роста может повлиять на способность страны или компании выплатить свои долги, что может повлиять на рынки облигаций.

Замедление экономического роста или кризис также могут вызвать проблемы, связанные с валютой. Снижение стоимости валюты страны может, в свою очередь, привести к замедлению экспорта и снижению экономического роста.

Управление политическими рисками

Первым шагом в управлении политическим риском является понимание того, что на эти риски часто стоит пойти, чтобы поддерживать диверсифицированный портфель.Даже если вы сохраните все свои инвестиции в США, вы все равно будете зависеть от решений, принимаемых в Вашингтоне, округ Колумбия.

Инвесторы должны поддерживать диверсифицированный портфель, чтобы избежать какого-либо конкретного политического риска, существенно влияющего на общий портфель. Диверсификация должна включать хеджирование рисков, присущих международным инвестициям.

Международные инвесторы могут управлять рисками, застраховав свой портфель от будущих проблем. Например, инвестор, который чувствует проблемы, возникающие в Бразилии, может решить купить опционы пут (опцион на продажу по установленной цене) в индексном ETF iShares MSCI Brazil Index (NYSE ARCA: EWZ).Если ваш опцион пут размещен по правильной стоимости, вы можете значительно уменьшить свои убытки, если индекс упадет, или создайте прибыль в другом месте вашего портфеля.

Вам следует следить за своими международными инвестициями на предмет потенциальных политических рисков. Справочник CIA World Factbook — отличное место для начала с огромного количества справочной информации о правительстве, политике и экономике страны.

Наблюдать за индикаторами

Некоторые индикаторы, на которые следует обратить внимание в странах, в которые вы можете инвестировать, — это рост различных или новых политических партий, предстоящие выборы или любые новые торговые соглашения, влияющие на страну.Также может быть полезно настроить оповещения или другие автоматические напоминания, чтобы отслеживать потенциальные политические риски на ключевых рынках.

Таким образом, вы можете быть предупреждены на раннем этапе о возникновении проблем, а затем предпринять необходимые действия для уменьшения воздействия на более рискованные области. Главное — не остро реагировать на новости, а определить, что на самом деле происходит, и повлияет ли это на ваши инвестиции.

рисков | Бесплатный полнотекстовый | Рейтинги странового риска и доходность фондовых рынков в странах Бразилии, России, Индии и Китая (БРИКС): нелинейный динамический подход

1.Введение

С 2001 года, когда Джим О’Нил придумал аббревиатуру BRIC для Бразилии, России, Индии и Китая, эта группа стран испытала впечатляющие темпы роста, особенно в период 2001–2010 годов, и играла все более важную роль в мировая экономика1. Фактически страны БРИКС составляют 41,3% от общей численности населения мира и 20,2% от общего мирового ВВП (Mensi et al., 2014, 2016). Кроме того, с января 1988 года по сентябрь 2015 года избыточная доходность развивающихся рынков была выше, чем на развитых рынках, в то время как доходность акций развивающихся рынков имеет низкую корреляцию с доходностью развитых рынков (Harvey 2012), что обеспечивает международным инвесторам благоприятные компромиссы между рисками и доходностью и возможности диверсификации рисков.Эти характеристики объясняют, например, почему страны БРИКС являются крупными получателями глобальных инвестиционных потоков, на которые приходится 20% мирового притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и на их долю приходится около 24,6% валовой капитализации рынка акций (World Bank 2015). Согласно стандартным теориям ценообразования активов (Sharpe 1964; Lintner 1965), инвестиционные решения определяются не только ожидаемой доходностью акций, но также и динамикой волатильности. В связи с этим фондовые рынки БРИКС за последние два десятилетия подвергались различным рискам.Во-первых, из-за растущей интеграции глобальных рынков на доходность фондовых рынков БРИКС влияют международные факторы риска, такие как мировой финансовый кризис 2007–2009 годов или колебания мировых цен на сырьевые товары, поскольку эта группа стран представляет собой одни из основных экспортеры и импортеры товаров во всем мире. Во-вторых, поскольку эти страны не полностью интегрированы с мировым рынком (Errunza and Losq, 1985), внутренние факторы и рейтинги странового риска также играют важную роль в доходности их местных фондовых рынков.Этот документ направлен на проверку обоснованности этих соображений на комплексной основе, которая связывает специфические для страны факторы риска и ключевые глобальные факторы в экономичной модели. Факторы риска для конкретной страны представлены тремя рейтингами риска: (i) политический риск, который включает информацию о стабильности правительства, социально-экономических условиях, инвестиционном профиле, внутренних и внешних конфликтах, коррупции, демократии и бюрократии; (ii) финансовый риск, который измеряет обслуживание внешнего долга над ВВП, счет текущих операций над экспортом товаров и услуг, месяцы покрытия импорта и стабильность обменного курса; и (iii) экономический риск, который свидетельствует о ВВП на душу населения, росте реального ВВП, годовом уровне инфляции, соотношении бюджетного дефицита к ВВП и текущего счета по отношению к ВВП.В этом контексте цель данной статьи — проанализировать взаимосвязь между доходностью фондового рынка, рейтингами странового риска и международными факторами в каждой из стран БРИКС с использованием моделей нелинейных авторегрессивно-распределенных лагов (NARDL). Очевидно, что такой анализ представляет интерес не только для инвесторов из развивающихся стран с точки зрения их рыночных стратегий входа и выхода из этих основных развивающихся рынков, но и для внутренних заинтересованных сторон в управлении локальными и глобальными рисками на местном рынке.

Этот документ входит в литературу по международным финансам несколькими способами. Во-первых, мы анализируем каждую из экономик БРИКС отдельно, учитывая неоднородность реакции каждой страны на каждый глобальный или индивидуальный индикатор риска. С этой целью, в отличие от большинства исследований в литературе, которые анализируют рынки БРИКС в целом, этот анализ улучшает наше понимание идиосинкразических характеристик этих ключевых развивающихся рынков. Кроме того, что касается методологии, спецификация NARDL, используемая в этой статье, позволяет нам совместно моделировать долгосрочную и краткосрочную асимметрию во взаимосвязях между переменными.Учет асимметрии в этом контексте имеет решающее значение, поскольку реакция инвесторов на хорошие и плохие новости относительно политических или экономических событий может привести к заметно разным последствиям для местного фондового рынка. Если кто-то утверждает, что инвесторы слишком остро реагируют на плохие новости и не обязательно иначе, такая асимметричная реакция может открыть для инвесторов возможности арбитража в зависимости от направления изменения рейтинга, и это может привести к значительной арбитражной прибыли для инвесторов.

As Shin et al.(2014) отмечают, что эта методология имеет два основных преимущества. Во-первых, он позволяет одновременно оценивать долгосрочную и краткосрочную асимметрии. Учитывая формирующийся характер фондовых рынков БРИКС, наличие рыночных трений и информационных ограничений может привести к значительному различию между краткосрочными и долгосрочными эффектами изменения рейтингов на движения фондового рынка. Можно утверждать, что на рынке, где информация не является легко (или надежно) доступной или сохраняются проблемы с ликвидностью, рынок может испытывать серьезные краткосрочные эффекты, в то время как эффект не обязательно сохраняется в долгосрочной перспективе.С этой целью разделение краткосрочной и долгосрочной асимметрии становится еще более важным в контексте развивающихся рынков. Во-вторых, он обеспечивает простой способ проверки как долгосрочных, так и краткосрочных ограничений симметрии. И, наконец, анализ динамических долгосрочных и краткосрочных связей между национальными и глобальными факторами риска дает более глубокое понимание выводов из различных частей литературы, которые касаются проблем, включая международную передачу шоков или инфекционных заболеваний (например.g., Forbes and Rigobon 2002), управление рисками (например, Scholes 2000) и международная диверсификация портфеля (например, Grubel 1968). В итоге две гипотезы, которые мы стремимся проверить: вероятно, по-разному повлияет на экономики отдельных стран в блоке БРИКС, учитывая присущую им неоднородность, даже если они объединены вместе. Другими словами, мы стремимся подчеркнуть, что исследования, в которых использовались агрегированные переменные для всего блока БРИКС, не могут дать истинную картину воздействия региональных и глобальных рисков.Во-вторых, наша цель, рассматривая страны БРИКС по отдельности, также состоит в том, чтобы проанализировать, влияют ли повышения и понижения рейтингов риска по отдельным странам по-разному на движения фондовых рынков этих отдельных стран БРИКС. Это ожидаемо, поскольку увеличение странового риска отражает плохие новости, в то время как его снижение отражает позитивный сигнал, и, основываясь на литературе по асимметричной информации, широко признано, что плохие новости имеют большее влияние, чем хорошие (см. , например, обсуждение в Hatemi-J (2012)).

Забегая вперед, наши выводы показывают, что страны БРИКС демонстрируют значительную степень неоднородности во взаимодействии доходности их фондового рынка со специфическими для страны финансовыми, политическими и экономическими факторами риска, в то время как наиболее распространенные эффекты наблюдаются в случае Китая. Мы наблюдаем, что симметрия, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, в значительной степени отвергается для всех факторов риска, специфичных для страны, что позволяет предположить, что положительные и отрицательные изменения в рейтингах политического, финансового и экономического риска оказывают асимметричное влияние на доходность фондового рынка, а также на глобальную доходность. переменные.Мы также наблюдаем значительную степень взаимодействия между факторами риска, характерными для конкретной страны, особенно для Бразилии и Индии. Эти результаты совпадали по факторам рейтинга финансового, политического и экономического риска.

Наши оценки показывают, что положительные и отрицательные изменения рейтингов в некоторых странах БРИКС, в частности, в Бразилии, Китае и России, имеют значительные последствия как для доходности местных фондовых рынков, так и для динамики цен на сырье. Этот вывод действительно интересен, поскольку предполагает, что изменение рейтингов в странах БРИКС может иметь последствия не только для финансовых рынков, но и иметь побочные эффекты для сырьевых товаров.В то же время мы наблюдаем, что в долгосрочной перспективе товарный рынок действует как катализатор для этих развивающихся фондовых рынков, в отличие от развитых фондовых рынков. Мы также наблюдаем, что негативные изменения рейтингов странового риска обычно требуют более высоких оценок коэффициентов в абсолютном значении, что означает большее влияние плохих новостей на рыночные переменные. В частности, китайский фондовый рынок выделяется своей долгосрочной равновесной взаимосвязью с изменениями рейтинга стран, в то время как для Индии и Бразилии значительных эффектов не наблюдается.

Наконец, изменение финансовых и политических рейтингов оказывает негативное долгосрочное влияние на фондовый рынок, независимо от знака изменения, в то время как для экономических рейтингов наблюдается противоположный эффект. Хотя некоторые результаты можно отнести к информационной неэффективности и неправильному ценообразованию, которые присутствуют на этих фондовых рынках, наши результаты ясно показывают, что не все страны БРИКС одинаковы с точки зрения того, как они реагируют на изменения рейтингов и как они взаимодействуют. с индикаторами мирового рынка.С инвестиционной точки зрения наши выводы могут быть использованы в качестве ориентира для глобальных инвесторов в их рыночных стратегиях в отношении развивающихся фондовых рынков.

Остальная часть статьи структурирована следующим образом: Раздел 2 содержит обзор литературы. Раздел 3 описывает методологию и построение модели NARDL. В разделе 4 представлены данные и эмпирические результаты, и, наконец, в разделе 5 представлены заключительные комментарии и выводы для политики.

2. Обзор литературы

Эмпирический анализ, проведенный в этой статье, относится к различным направлениям литературы.Одна из них — это литература, в которой рассматриваются корреляции международных акций и диверсификация портфелей (например, Erb et al.1994), поскольку наш анализ дает представление о взаимосвязи между доходностью развивающихся фондовых рынков и глобальными факторами, включая доходность для развитых фондовых рынков. В одном из ранних исследований Erb et al. (1994) обнаружили, что на корреляцию между активами в странах Большой семерки влияет деловой цикл, в то время как Лонгин и Сольник (1995) позже зафиксировали увеличение межстрановых корреляций в периоды нестабильности.Де Сантис и Жерар (1997) также находят доказательства асимметричной корреляции на восходящих и падающих рынках, что согласуется с данными Лонгина и Сольника (2001) и Энга и Бекарта (2004), которые документально подтверждают более высокую корреляцию доходности в состояниях медвежьего рынка. Мы подходим к этим соображениям с другой стороны и оцениваем краткосрочную и долгосрочную асимметричную взаимосвязь между доходностью акций для каждой страны БРИКС и доходностью акций развитых стран. Таким образом, мы определяем, как фондовые рынки в каждой развивающейся стране перемещались вместе с развитым фондовым рынком в течение бизнес-циклов.Как упоминалось ранее, модель NARDL, которая используется в этом исследовании, предназначена для учета как национальных, так и международных факторов риска в качестве детерминант доходности фондового рынка. Взаимосвязь между доходностью фондового рынка и риском широко анализировалась в литературе с различными исследованиями, изучающими альтернативные модели риска как на страновом, так и на глобальном уровнях. Однако природа отношения риска и доходности и каналы, с помощью которых риск соотносится с доходностью, остаются открытым вопросом.Харви (1995a, 1995b), например, обнаружил, что как среднее значение, так и волатильность доходности выше в странах с формирующимся рынком, чем в развитых странах. Ориентируясь на 40 национальных фондовых рынков, 19 из которых относятся к развивающимся странам, Erb et al. (1995) показывают, что кредитные рейтинги страны коррелируют с будущей доходностью капитала и волатильностью. Erb et al. (1996) позже утверждают, что более высокая ожидаемая доходность связана с более высокими компонентами риска, в то время как Камински и Шмуклер (2001) обнаружили, что изменения суверенных рейтингов влияют на страновой риск и доходность акций.Хармс (2002) поддерживает эти аргументы и показывает, что политический риск является важным фактором, определяющим доходность фондового рынка. Точно так же Бекаерт и Харви (1997) указывают на большую роль, которую политический риск играет в повышении доходности развивающихся рынков по сравнению с его влиянием на развитые рынки. В подтверждение этого вывода Bilson et al. (2002) используют данные для выборки из 17 развивающихся и 18 развитых рынков и показывают, что политический риск важен для объяснения колебаний доходности на развивающихся рынках, но не на развитых.Позже значительная роль политических факторов риска в доходности развивающихся рынков подтверждается многочисленными исследованиями, в том числе Ramcharran (2003), Girard and Omran (2007) и Lehkonen and Heimonen (2015) с использованием различных периодов данных и выборок по странам. Недавно, сосредоточив внимание на фондовых рынках БРИКС, Balcilar et al. (2017) используют индекс геополитического риска, разработанный Калдарой и Яковьелло (2016), и показывают, что страны БРИКС демонстрируют неоднородную подверженность геополитическим рискам, в то время как Россия несет наибольшую подверженность риску геополитической неопределенности.Наконец, наше исследование также вносит свой вклад в ряд литературы, посвященной взаимосвязи между движениями цен на нефть и доходностью фондового рынка (например, Hamilton 1983; Kang and Ratti 2013). В этом аспекте страны БРИКС представляют собой интересное сочетание развивающихся фондовых рынков, поскольку оно включает в себя некоторых основных чистых импортеров нефти (Китай и Индия являются двумя крупнейшими импортерами нефти) и стран-экспортеров (Россия, Бразилия), что позволяет сравнительный анализ отношений фондовых рынков и нефтяных рынков между крупными импортерами и экспортерами.В трех статьях анализируется взаимосвязь между доходностью фондового рынка БРИКС, рейтингами странового риска и глобальными факторами риска. Например, Mensi et al. (2016) анализируют асимметричную взаимосвязь между доходностью акций БРИКС и рейтингами странового риска с помощью модели динамической панельной гладкой пороговой регрессии (PSTR) 2. Liu et al. (2013) оценивают многомерную модель пороговой авторегрессии (MTAR) и исследуют взаимосвязь между фондовыми рынками для каждой из пяти стран БРИКС и рейтингами странового риска, причем последняя статья является расширением подхода ARDL, принятого Hammoudeh et al.(2013), чтобы проанализировать влияние кредитных рейтингов на БРИКС в линейной структуре3. Основное преимущество нашей методологии по сравнению с методологией Хаммуде и др. (2013), Лю и др. (2013) и Mensi et al. (2016) заключается в том, что модель NARDL позволяет нам исследовать наличие асимметричных эффектов в краткосрочных и долгосрочных отношениях между интересующими переменными. Следовательно, в отличие от модели MTAR Liu et al. (2013), мы изучаем не асимметричную скорость адаптации к долгосрочному равновесию после положительных и отрицательных шоков, а краткосрочное и долгосрочное влияние положительных и отрицательных шоков рейтингов странового риска на краткосрочное и долгосрочное поведение. фондового рынка.Учитывая нашу цель анализа роли положительных и отрицательных шоков в краткосрочной и долгосрочной перспективе, мы, по понятным причинам, также отклоняемся от подхода PSTR, предложенного Mensi et al. (2016), которые анализируют нелинейную краткосрочную взаимосвязь между доходностью акций и рейтингами странового риска, позволяя переключать режимы в настройках панели. Таким образом, в процессе они пытаются уловить асимметричный эффект предикторов на верхний (бычий) и нижний (медвежий) режимы доходности акций, при этом переход между режимами осуществляется на основе наблюдаемой пороговой переменной в плавном режиме. мода, а не резким образом (на основе результата ненаблюдаемой режимной переменной), как в модели с марковским переключением.Насколько нам известно, это первая статья, в которой используется подход NARDL для изучения асимметричных краткосрочных и долгосрочных эффектов повышения и понижения рейтингов странового риска. Далее мы объясняем спецификацию модели NARDL.

3. Методология

Эмпирический анализ, принятый в этой статье, основан на модели NARDL, недавно разработанной Shin et al. (2014). Этот подход предназначен для изучения наличия асимметричных эффектов в краткосрочных и долгосрочных отношениях между интересующими переменными, в нашем случае, тремя факторами рейтинга странового риска БРИКС, их соответствующей доходностью на национальном фондовом рынке, а также двумя глобальными факторами. , а именно товарный индекс и индекс развитых стран MSCI.Основное преимущество этого подхода состоит в том, что он позволяет нам исследовать асимметричные взаимодействия между переменными, различая положительные и отрицательные изменения независимых переменных с помощью частичных сумм. Затем эта процедура позволяет нам зафиксировать скрытую коинтеграцию, что невозможно с помощью стандартных методов, поскольку традиционные подходы краткосрочного и долгосрочного анализа основаны на фактических данных, а не на данных, разложенных на их положительные и отрицательные компоненты. Таким образом, данная статья дает более полное представление о долгосрочных и краткосрочных эффектах увеличения и уменьшения (т.е., положительные и отрицательные шоки) в факторах риска для конкретной страны и глобальных факторах доходности акций. Модель NARDL является асимметричным расширением коинтеграционной модели линейной авторегрессии с распределенным запаздыванием (ARDL), разработанной Песараном и др. (2001), принимая во внимание краткосрочное и долгосрочное асимметричное поведение в модели. Чтобы зафиксировать асимметричное поведение переменных, Shin et al. (2014) разделили независимые переменные на их частичные положительные и отрицательные суммы следующим образом: xt = x0 + xt ++ xt−.Здесь две компоненты xt + и xt− представляют собой, соответственно, положительную и отрицательную частичные суммы xt, такие как

xt + = ∑i = 1tΔxi + = ∑i = 1tmax (Δxi, 0) и xt− = ∑i = 1tΔxi− = ∑i = 1tmin (Δxi, 0)

(1)

Этот подход частичного разложения суммы первоначально использовался Грейнджером и Юном (2002) и Шордеретом (2001) для исследования наличия асимметричной коинтеграции. Преимущество этого разложения состоит в том, что положительные и отрицательные частичные суммы отражают, соответственно, увеличение и уменьшение объясняющей переменной.Модель NARDL, включающая как разложенные асимметричные переменные, так и симметричные переменные, имеет следующую форму исправления ошибок

Δyt = c + ρyt − 1 + θwwt − 1 + θx + xt − 1 ++ θx − xt − 1− + ∑i = 1p − 1γiΔyt − i + ∑j = 0q − 1 (φw, jΔwt − j + φx, j + Δxt − j ++ φx, j − Δxt − j -) + εt

(2)

где xt = x0 + xt ++ xt− — вектор размером k × 1 экзогенных регрессоров, входящих в модель асимметрично, а wt − 1 — вектор размером m × 1 других экзогенных регрессоров, входящих в модель симметрично. ρ и θw — симметричные долгосрочные параметры, а θx + и θx− — асимметричные долгосрочные параметры.4 Аналогично, φw, j — симметричные краткосрочные коэффициенты, а φx, j + и φx, j− — асимметричные краткосрочные коэффициенты. Последние два коэффициента обозначают краткосрочные корректировки положительных и отрицательных шоков, влияющих на асимметричные регрессоры. γi — параметр авторегрессии, а εt — i.i.d. случайная величина с нулевым средним и конечной дисперсией σε2. Наконец, p и q представляют собой соответствующие порядки запаздывания для зависимой переменной yt и экзогенных переменных wt и xt в распределенном компоненте запаздывания.Если коэффициенты, связанные с переменными частичной суммы в краткосрочном периоде, долгосрочном периоде (или обоих) значительно различаются, то может быть установлено асимметричное влияние на зависимую переменную. Кроме того, можно вычислить симметричный и асимметричный положительный и отрицательный долгосрочные коэффициенты, соответственно, следующим образом:

LW = −θwρ, LX + = — θx + ρ и LX — = — θx − ρ

(3)

таким образом, статистическая значимость этих коэффициентов дает представление о долгосрочных отношениях между зависимой переменной и соответствующими независимыми переменными.Положительный знак этих коэффициентов указывает на то, что положительные (отрицательные) шоки экзогенных переменных имеют положительный (отрицательный) долгосрочный эффект, соответственно, на зависимые переменные, в то время как отрицательный знак подразумевает противоположные эффекты. Как упоминалось ранее, модель NARDL предлагает много преимуществ перед традиционные методы исследования взаимосвязи коинтеграции, такие как Энгл и Грейнджер (1987), Йохансен и Джуселиус (1990) и т. д. Важным преимуществом модели NARDL является то, что она позволяет тестировать долгосрочную и краткосрочную асимметрию между независимыми и зависимыми переменными. .Кроме того, он имеет возможность комбинировать регрессоры I (0) и I (1), что позволяет нам фиксировать скрытую коинтеграцию, которая невозможна с помощью стандартных методов.5 Наконец, он лучше работает при тестировании отношений коинтеграции в небольших выборках, когда по сравнению с альтернативными процедурами коинтеграции (Romilly et al. 2001). В нашем эмпирическом анализе мы рассматриваем следующие регрессии модели коррекции ошибок на основе NARDL, представленной в уравнении (2). Как объяснялось ранее, мы используем модель NARDL для исследования возможного существования как долгосрочной, так и краткосрочной асимметрии в реакции каждой зависимой переменной на положительные и отрицательные изменения факторов рейтинга риска.

Модель 1: y = CM, w = (S, SD), x = (P, F, E)

(4)

Модель 2: y = S, w = (CM, SD), x = (P, F, E)

(5)

Модель 3: y = P, w = (CM, S, SD), x = (F, E)

(6)

Модель 4: y = F, w = (CM, S, SD), x = (P, E)

(7)

Модель 5: y = E, w = (CM, S, SD), x = (P, F)

(8)

Модель 6: y = SD, w = (CM, S), x = (P, F, E)

(9)

где S — индекс фондового рынка БРИКС; P, F и E — факторы рейтинга политического, финансового и экономического риска БРИКС соответственно; CM — товарный индекс; SD — фондовый индекс развитых стран MSCI.Переменные измеряются натуральным логарифмом. Поскольку данные относятся к месячной частоте, максимальный порядок лагов в модели NARDL выбран равным 12. Процедура оценки, принятая в этой статье, выглядит следующим образом: Модели 1–6 представлены в уравнениях (4) — (9). ) оцениваются для каждого рынка БРИКС по отдельности. Для каждой модели, следуя Shin et al. (2014), мы начинаем с максимального порядка запаздывания p _max = q _max = 12, а затем последовательно отбрасываем все незначительные стационарные регрессоры.Затем мы проверяем наличие коинтеграции между переменными окончательной спецификации, чтобы определить долгосрочные отношения между зависимыми и независимыми переменными. Чтобы достичь этого, значимость запаздывающих уровней переменных в базовой спецификации модели NARDL проверяется при использовании F-статистики (обозначается как тест FPSS), где нулевая гипотеза отсутствия коинтеграции заключается в том, что коэффициенты на переменных уровня являются совместно равно нулю. Например, нулевая гипотеза для Модели 1 в уравнении (4) сформулирована как H0: ρ = θS = θSD = θP + = θP− = θF + = θF− = θE + = θE− = 0.

4. Данные и эмпирические результаты

4.1. Данные

Мы используем сводные рейтинги экономических, финансовых и политических рисков, составленные Международным справочником по страновым рискам (ICRG) Службы политических рисков (PRS), для пяти стран БРИКС за месячный период с января 1995 г. по декабрь 2015 г. (т. Е. из 252 ежемесячных наблюдений). За тот же период и с той же периодичностью мы получили фондовый индекс MSCI развитых стран и долларовые индексы доходности акций MSCI стран БРИКС.Обозначение индексов фондового рынка в долларах США помогает нам устранить влияние местной инфляции и колебаний национальных обменных курсов. Мы также используем индекс спотовых цен на сырьевые товары S&P GSCI, поскольку эти рынки являются крупными потребителями и производителями на мировых товарных рынках. Обратите внимание, что одинаковые начальный и конечный периоды в странах БРИКС определяются исключительно наличием данных и для обеспечения сопоставимости результатов на основе размера выборки.

ICRG PRS создает сводные рейтинги странового риска, состоящие из рейтингов политического риска (PR); рейтинги финансового риска (FR); и рейтинги экономического риска (ER).PR составляет 50% совокупных рейтингов риска, в то время как каждая из двух других оценок имеет вес по 25% от каждой совокупной. Важно отметить, что чем больше количество баллов, присвоенных рейтинговому фактору риска, тем ниже риск, измеряемый этим фактором. Группа рейтинга PR определяет 12 индикаторов политического риска, охватывающих устойчивость правительства к конфликтам, коррупцию, демократию и бюрократию. Пятью показателями с наибольшим весом, каждому из которых присвоено по 12 баллов, являются: Стабильность правительства; Социально-экономические условия; Инвестиционный профиль; Внутренний конфликт; и Внешний конфликт.Все остальные показатели имеют по шесть баллов, за исключением качества бюрократии, которому присваивается четыре балла. Общее количество баллов для группы PR — 100. Группа FR включает пять индикаторов финансового риска, каждому из которых присвоено 10 баллов, что в сумме составляет 50 баллов. Пятью индикаторами являются: обслуживание внешнего долга / ВВП; Текущий счет / Экспорт товаров и услуг; Месяцы покрытия импорта; и стабильность обменного курса. Наконец, группа ER также включает пять индикаторов экономического риска, при этом общая оценка 50 также присваивается этой группе, как и группе FR.Пятью индикаторами ER являются: ВВП на душу населения; Рост реального ВВП, годовая инфляция; Бюджетный дефицит / ВВП; и Текущий счет / ВВП.

На рисунке A1 в Приложении A представлены графики временных рядов данных, использованных в исследовании. Первые пять графиков показывают рейтинги риска в странах БРИКС. Уровни и вариации рейтингов риска различаются от страны к стране. В частности, составные, экономические и финансовые рейтинги риска для Китая демонстрируют чрезвычайно низкие колебания во времени, особенно с 1998 года.В отличие от Китая, рейтинги риска России значительно различаются. Изучая динамику цен на акции развитых рынков и рынков БРИКС, а также индекс спотовых цен на сырьевые товары S&P GSCI, мы в целом наблюдаем, что все страны БРИКС испытали тенденцию к росту своих фондовых индексов на протяжении всего периода выборки, за исключением Китая. Описательная статистика, представленная в Таблице A1 в Приложении A, показывает, что самые высокие средние и медианные значения в сводных, экономических и финансовых рейтингах риска наблюдаются в случае Китая, в то время как самые высокие средние и медианные значения рейтинга политического риска наблюдаются в странах Юга. Африка.Таким образом, сравнение средних значений рейтингов стран показывает, что среди стран БРИКС Китай является наименее экономически и финансово рискованной страной, а ЮАР — наименее политически рискованной страной. С другой стороны, Бразилия имеет самые низкие средние и медианные значения с точки зрения составных рейтингов и рейтингов финансового риска, в то время как Индия имеет самые низкие средние и медианные значения как для рейтингов экономического, так и политического риска. Эти наблюдения показывают, что Бразилия является самой рискованной в финансовом отношении страной, а Индия — самой рискованной страной с экономической и политической точек зрения.Однако при изучении значений коэффициента вариации, то есть отношения стандартного отклонения к среднему, мы можем увидеть, что более высокие значения наблюдаются в России для всех четырех категорий риска, что позволяет предположить, что Россия испытывает самую высокую историческую волатильность для всех рейтингов странового риска , что, возможно, затруднит глобальным инвесторам подготовку экономических прогнозов для этой крупной экономики.

Мы также наблюдаем, что почти все серии рейтингов риска имеют отрицательно искаженное распределение (за исключением Китая для составного индекса риска и Южной Африки для составного и политического индексов риска), что указывает на большую вероятность значительного увеличения уровней риска (т.е., снижение рейтинга риска), чем уменьшается. Значительно высокие значения эксцесса наблюдаются только для рейтингов экономического и финансового риска Китая, что подразумевает более широкие хвосты, чем нормальное распределение для этих двух показателей риска, в то время как значительно низкие значения получены для композитного рейтинга и рейтинга финансового риска Индии, рейтинга политического риска Китая и композитного рейтинга Южной Африки. уровень риска. Это означает, что распределение вышеупомянутых факторов риска сосредоточено в направлении среднего и имеет узкие хвосты.Эти наблюдения дополнительно подтверждаются статистикой JB, свидетельствующей об отказе от предположения о нормальности на обычных уровнях значимости для четырех факторов риска во всех странах БРИКС, за исключением составного рейтинга риска Китая.

Кроме того, в таблице A2 при использовании стандартных тестов единичного корня, а именно расширенных (Dickey and Fuller 1979), (ADF), (Phillips and Perron 1988) (PP) и (Ng and Perron 2001), (NP), мы показываем, что ни одна из переменных, которые использовались в анализе, не интегрированы порядка 2, т.е.э., I (2). Это важный результат, поскольку модели типа ARDL не позволяют использовать переменные I (2) в системе.

4.2. Эмпирические результаты моделей NARDL

Мы начинаем наш анализ с проверки наличия долгосрочной коинтегрирующей взаимосвязи между переменными в моделях 1–6, как представлено в уравнениях (4) — (9). Как упоминалось ранее, мы проверяем значимость запаздывающих уровней переменных в каждой базовой модели NARDL, используя F-статистику (обозначаемую как тест FPSS), где нулевая гипотеза отсутствия коинтеграции заключается в том, что коэффициенты на переменных уровня являются совместно равняется нулю.В таблице 1 представлены результаты тестов FPSS для каждой модели на фондовых рынках БРИКС, представленные в разных столбцах.

Изучая результаты для модели 2 в уравнении (5), где индекс фондового рынка является зависимой переменной, мы видим, что статистика теста FPSS очень значима только в случае Китая и России, подразумевая долгосрочное равновесное соотношение между индекс фондового рынка, товарный индекс, индекс развитых стран MSCI, а также положительные и отрицательные изменения в рейтингах экономических, финансовых и политических рисков.С другой стороны, когда рейтинг политического риска используется в качестве зависимой переменной, мы наблюдаем свидетельства долгосрочной коинтегрирующей взаимосвязи только для Бразилии, Индии и России, в то время как тот же результат сохраняется для Бразилии, Индии и Южной Африки, когда рейтинг финансового риска является зависимой переменной. Однако принятие рейтинга экономического риска в качестве зависимой переменной свидетельствует о долгосрочной взаимосвязи для всех стран БРИКС, кроме Китая. Эти данные свидетельствуют о том, что страны БРИКС демонстрируют значительную степень неоднородности во взаимодействии доходности своих фондовых рынков с национальными финансовыми, политическими и экономическими факторами риска, в то время как наиболее распространенные эффекты наблюдаются в случае Китая и России.Учитывая предыдущие наблюдения, что Китай является наименее экономически и финансово рискованной страной в выборке, а Россия испытывает наивысшую историческую волатильность для всех рейтингов странового риска, эти результаты предполагают, что уровень риска для данной страны или ее стабильность во времени не обязательно являются может иметь значение основной фактор, определяющий чувствительность фондового рынка к изменениям рейтингов и другим экономическим факторам. В то же время наблюдается определенная степень взаимодействия между факторами риска страны, особенно для Бразилии и Индии, последовательно по факторам рейтинга финансового, политического и экономического риска.

В случае товарных возвратов, указанных в качестве зависимой переменной, как показано в Модели 1, мы наблюдаем долгосрочную коинтеграцию отношений только в случае Бразилии, Китая и России. Это неудивительно, поскольку в нашей выборке эти страны представляют основных экспортеров и импортеров. Внезапные потрясения страновых факторов риска для этих основных игроков могут существенно повлиять на динамику товарной доходности. Интересно, однако, что, когда индекс развитого фондового рынка MSCI является зависимой переменной (Модель 6), Бразилия и Россия выпадают и заменяются Южной Африкой, что подразумевает большую интеграцию этой страны БРИКС вместе с Китаем с мировыми фондовыми рынками.Хотя неудивительно наблюдать значительную взаимосвязь между положительными и отрицательными изменениями в факторах риска конкретной страны для Китая и движениями глобального фондового рынка, поскольку эта страна является ключевым катализатором динамики мирового рынка, интересно, что Южная Африка также дает значительные результаты, возможно, из-за степени интеграции этого развивающегося рынка с мировыми фондовыми рынками. Затем мы исследуем результаты для моделей NARDL.

Результаты оценки моделей NARDL для каждого фондового рынка БРИКС представлены в таблице 2.Как отмечалось ранее, основное внимание в данном исследовании уделяется возможному существованию как долгосрочной, так и краткосрочной асимметрии в реакции доходности фондового рынка БРИКС на положительные и отрицательные изменения факторов рейтинга риска. С этой целью мы сообщаем для каждой страны только результаты оценки для Модели 2 в уравнении (5), где доходность фондового рынка является зависимой переменной. Результаты для остальных моделей не приводятся для краткости и доступны по запросу. Как отмечалось ранее в описании модели, Lx + и Lx− (x = P, F и E) — это асимметричные положительные и отрицательные долгосрочные коэффициенты, а LCM и LSD — симметричные долгосрочные коэффициенты для товарных и мировых фондовых рынков.Мы используем статистику теста Вальда, обозначенную WLRx в таблице, для проверки долгосрочной симметрии, которая представлена ​​нулевой гипотезой H0: Lx + = Lx−. Точно так же WSRx — это статистика теста краткосрочной асимметрии, основанная на тесте Вальда для аддитивной краткосрочной симметрии, сформулированная с помощью нулевой гипотезы: H0: ∑j = 0q − 1φx, j + = ∑j = 0q − 1φx, j−. Тест BDM, основанный на статистике теста совместной интеграции Banerjee et al. (1998) подтверждают более ранние результаты теста FPSS, указывая на коинтеграцию во всех рассмотренных уравнениях для каждой страны, за исключением Модели 2 для России и Модели 6 для Китая и Южной Африки7.Изучая симметричные долгосрочные коэффициенты в таблице 2, мы наблюдаем значительную степень неоднородности фондовых рынков БРИКС. Однако одна общая черта заключается в том, что товарный рынок, по-видимому, имеет более устойчивые долгосрочные равновесные отношения с фондовыми рынками БРИКС по сравнению с развитыми фондовыми рынками, что подразумевается значительными оценками для L _CM на всех рынках БРИКС, за исключением Бразилии. Это подтверждает наш предыдущий аргумент о том, что движения товарных рынков действительно действуют как систематический катализатор движений фондового рынка в этом блоке основных глобальных импортеров и экспортеров.Интересно, что значения L _CM оцениваются как положительные независимо от классификации импортеров или экспортеров, что подразумевает положительную долгосрочную взаимосвязь между товарным рынком и фондовым рынком БРИКС. Учитывая, что нефть имеет значительный вес в товарном индексе, положительная тенденция на товарных рынках может указывать на улучшение спроса на энергию (и другое сырье для производства) из-за благоприятных глобальных экономических фундаментальных показателей, что также означает хорошие новости для развивающихся стран, так как инвесторы с большей готовностью направят свои средства на развивающиеся фондовые рынки, чтобы оседлать волну ожиданий глобального роста.С другой стороны, значительные долгосрочные равновесные отношения с развитыми фондовыми рынками наблюдаются только в случае Индии, с более слабыми результатами для Южной Африки. Эти наблюдения предполагают, что в долгосрочной перспективе товарный рынок действует как катализатор для этих развивающихся фондовых рынков, а не для развитых фондовых рынков.

Рассматривая асимметричное влияние изменений рейтингов стран, мы снова видим, что фондовые рынки БРИКС демонстрируют неоднородность в долгосрочной взаимосвязи с рейтингами странового риска, причем наиболее сильные асимметричные эффекты наблюдаются в случае Китая.Мы обычно отвергаем симметрию как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, подразумевая, что положительные и отрицательные изменения в рейтингах политического, финансового и экономического риска оказывают асимметричное влияние на доходность фондового рынка. Мы также наблюдаем, что негативные изменения рейтингов странового риска обычно требуют более высоких оценок коэффициентов в абсолютном значении, что означает большее влияние плохих новостей на динамику фондового рынка. Это может быть проявлением информационной неэффективности, от которой страдают эти развивающиеся рынки, поскольку инвесторы чрезмерно реагируют на плохие новости либо из-за возможных эффектов стада, которые более распространены в плохие времена, либо из-за нежелания инвесторов терпеть убытки.

Сосредоточившись на результатах по Китаю, мы видим, что потрясения в политических и финансовых рейтингах оказывают негативное долгосрочное влияние на доходность его фондового рынка, независимо от знака шока, о чем свидетельствуют отрицательные оценки для L _{P +} , L _P- , L _{F +} и L _F- для этой страны. Негативное влияние на фондовый рынок может быть проявлением возросшей неопределенности, которую эти шоки приносят рынку, поскольку розничные инвесторы, доминирующие в этой схватке на развивающемся фондовом рынке, пытаются понять, что на самом деле означает изменение рейтинга с точки зрения ожиданий будущего роста.Фактически, мы наблюдаем аналогичный негативный эффект изменения рейтинга в случае России и частично в ЮАР, независимо от знака изменения. С этой целью преобладающий негативный эффект изменения финансовых и политических рейтингов может быть связан с неэффективностью информации на фондовом рынке, которая существенно препятствует обработке новой информации, что заставляет инвесторов проявлять осторожность в своих инвестициях.

Наконец, мы не наблюдаем каких-либо значительных асимметричных эффектов изменения рейтингов в случае Бразилии и Индии.Незначительные результаты, которые наблюдались для Индии, на самом деле согласуются с недавним выводом Balcilar et al. (2017), что Индия является наиболее устойчивой страной БРИК к геополитическим рискам, при этом на доходность ее фондового рынка не наблюдается значительных причинно-следственных связей. В целом наши выводы указывают на неоднородность реакции фондовых рынков БРИКС на изменение рейтингов странового риска, причем наиболее сильные последствия наблюдаются в случае Китая и в случае негативных изменений рейтингов. Кроме того, мы наблюдаем, что влияние этих изменений рейтингов не ограничивается только фондовыми рынками, но распространяется и на товарный рынок.8

5. Выводы

В этом исследовании изучается взаимодействие доходности фондового рынка с рейтингами странового риска и глобальными факторами риска с помощью спецификации нелинейных авторегрессивно-распределенных лагов (NARDL), которая позволяет тестировать наличие асимметричных эффектов в краткосрочной перспективе. и долгосрочные отношения. Мы фиксируем асимметричную коинтеграцию, проводя различие между положительными и отрицательными изменениями в факторах риска для конкретной страны, измеряемых с помощью рейтингов политического, финансового и экономического риска.Сосредоточившись на основных развивающихся фондовых рынках БРИКС, мы анализируем связи между доходностью местных фондовых рынков, рейтингами странового риска и международными факторами, включая сырьевые и развитые фондовые рынки.

Наши результаты показывают, что страны БРИКС демонстрируют значительную степень неоднородности во взаимодействии своих фондовых рынков со специфическими для страны финансовыми, политическими и экономическими факторами риска, в то время как наиболее распространенные эффекты наблюдаются в случае Китая. Мы наблюдаем, что симметрия, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, в значительной степени отвергается для всех факторов риска, специфичных для страны, что позволяет предположить, что положительные и отрицательные изменения в рейтингах политического, финансового и экономического риска оказывают асимметричное влияние на доходность фондового рынка, поскольку а также глобальные переменные, особенно товарные доходы.Хотя наблюдается некоторая степень неоднородности в том, как рейтинги финансовых, экономических и политических рисков взаимодействуют в долгосрочной перспективе, наши результаты показывают, что положительные и отрицательные изменения рейтингов в некоторых странах БРИКС имеют значительные последствия как для доходности местных фондовых рынков, так и для цен на сырьевые товары. динамика. В частности, китайский фондовый рынок выделяется своей долгосрочной равновесной взаимосвязью с изменениями рейтинга стран, в то время как для Индии и Бразилии значительных эффектов не наблюдается.

Интересно, что шоки в финансовых и политических рейтингах оказывают негативное долгосрочное влияние на доходность акций БРИКС, независимо от знака шока, в то время как для экономических рейтингов наблюдается противоположный эффект.